http://www.alfacapital.ru/ Аналитика для подписчиков ru-ru © Alfacapital, 2011 60 http://www.alfacapital.ru/img/logo-rss.gif http://www.alfacapital.ru/ 90 70 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/01122011.html [01.12.2011 12:19] Сегодня ФРС вместе с рядом центральных банков других стран продлил существующие своп-линии до 2013 года и снизил по ним ставки на 0.5%. Такие своп-линии установлены ЕЦБ, Банком Англии, Банком Канады и Банком Японии. С их помощью ФРС может предоставлять долларовую ликвидность банковским системам этих стран. Кроме того, ФРС приняла решение о предоставлении центральным банкам ликвидности в других валютах. Для коммерческих банков это, прежде всего, означает улучшение условий доступа к инструментам рефинансирования, причем как в плане его стоимости, так и объемов. Как следствие, сильно снижаются риски, связанные с возможной распродажей активов банками. Все это должно положительно сказаться на финансовых показателях банков, а также (в более долгосрочной перспективе) состоянии экономики этих стран в целом. Другой регулятор - Народный банк Китая впервые с 2008 года снизил резервные требования к банкам на 0.5 п. п., что эквивалентно вбросу в систему значительного объема ликвидности. Таким образом, он продемонстрировал свое нежелание далее сдерживать рост экономики и кредитования. Что касается последних макроэкономических показателей, данные оказались гораздо выше ожиданий. Только число рабочих мест, созданных в экономике США в ноябре, оказалось в два раза больше ожиданий, что ставит под вопрос уместность утверждения о рецессии. Если к этому добавить рекордные показатели первого дня предпраздничных распродаж в Америке, становится очевидным, что в настоящее время с потреблением в этой стране нет никаких проблем. Рост ВВП Канады так же превысил ожидания, составив по итогам третьего квартала 3.5%, что является очень позитивным показателем на фоне снижения на 0.5% кварталом ранее. Наше мнение О необходимости новых действий по накачиванию банков ликвидностью говорилось уже давно, но даже на фоне этих разговоров, предложенные меры явно превзошли ожидания инвесторов. Реакция рынков, выразившаяся в резком росте котировок, особенно банков, рейтинг которых был накануне снижен S&P, яркое тому подтверждение. И хотя это решение не снимает рисков, связанных с долговыми проблемами еврозоны, оно явно уменьшает риск перехода этих проблем через банки на реальный сектор экономики. Если говорить о Китае, то действия Народного банка вызывают некоторые вопросы. И первый из них: не связано ли повышение ставок с ухудшением ситуации в экономике? С другой стороны, этот же факт может говорить и о снижении рисков, связанных с ее перегревом и последующей жесткой посадкой. Как бы то ни было, дополнительная ликвидность - есть дополнительная ликвидность, и реакция рынков должна быть соответствующей. Совпадение улучшения макроданных с действиями центральных банков существенно усилило общий позитивный эффект. Все-таки риски замедления мировой экономики находятся на втором месте после рисков долгов еврозоны. Наши рекоммендации Позитивные макроэкономические данные в купе с решительными действиями регуляторов означают одно: в ближайшее время аппетит к риску будет расти. Благодаря этому можно ожидать положительной динамики в широком круге активов. Российский рынок в этой ситуации будет выглядеть особенно выигрышно, при условии, что часть иностранных инвесторов, покинувших его в течение последних месяцев, вернется обратно. Акции: остаются локально перепроданным, поэтому в случае сохранения потока хороших новостей рост будет очень сильным. Преимущество следует отдать голубым фишкам, именно они будут пользоваться повышенным спросом в случае возврата иностранных инвесторов на российский фондовый рынок. Облигации: благодаря тому, что отток капитала из России может смениться его притоком, а также из-за ускорения расходования средств бюджета, ставки денежного рынка пойдут вниз. Товарные рынки: очередной раунд накачивания финансовой системы ликвидностью обещает рост спекулятивного спроса. Как следствие, вероятен фронтальный рост во всех сегментах рынка. Справочная информация ООО УК «Альфа-Капитал» - одна из крупнейших компаний на рынке управления активами. «Альфа-Капитал» была создана в 1996 году и является одним из пионеров рынка управления активами частных, институциональных и корпоративных инвесторов. «Альфа-Капитал» входит в консорциум «Альфа-Групп» - одну из крупных финансово-промышленных структур России. Лицензии ФСФР № 077-08158-001000 от 30 ноября 2004 г., № 21-000-1-00028 от 22 сентября 1998 г. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/01122011.html Thu, 01 Dec 2011 12:19:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/20042011.html [20.04.2011 11:24] Как выяснилось, «черные лебеди» в этом сезоне еще не закончились: очередной сюрприз преподнесло агентство S&P, понизившее прогноз кредитного рейтинга США со «стабильного» на «негативный». Тем самым, впервые с 1941 года, максимальная степень надежности государственного долга США была поставлена под сомнение, и вину за это рейтинговое агентство возложило на правительство, которое за 2 года так и не смогло принять внятную программу стабилизации госфинансов. О возможности понижения рейтинга США говорилось давно, достаточно посмотреть на размер дефицита бюджета, который достиг 11% ВВП, а также размер госдолга, сравнявшийся с размером ВВП, чтобы понять, что страна никак не удовлетворяет рейтингу уровня «ААА». С другой стороны, весь государственный долг США выражен в национальной валюте, а монетарные власти искусно научились монетизировать госдолг с помощью «количественного смягчения». Уже избитая шутка о том, что пока в США есть зеленая краска и бумага - дефолта не будет, имеет под собой большую долю правды. Но новость о снижении прогноза по рейтингу США пришла в тот день, когда рынки еще не до конца отыграли другую, не менее неприятную - слухи о возможной реструктуризации госдолга Греции. Во многом из-за этого реакция рынков на эту новость оказалась столь болезненной. Если же смотреть на вопрос шире, то проблема госдолга США - должна волновать не США, а все остальные страны, так или иначе завязанные на эту экономику. Например, Японию, Китай, для которых США является одним из основных рынков сбыта, ЕС, для которого ослабление доллара грозит ухудшением конкурентоспособности. Кроме того, чисто технически уход от рисков будет способствовать увеличению спроса на безопасные активы, к которым относят... гособлигации США. Они, кстати, выросли в цене в день объявления решения о снижении прогноза по рейтингу, а сильнее всего просели рынки развивающихся стран, в том числе российский. Хорошая новость из всего этого - долго паника не продлилась. К тому же серьезность проблемы оказалась не столь высока, агентство уточнило, что рейтинг может быть снижен с вероятностью 1/3 в течение следующих 2 лет. Что ни говори, этот черный лебедь на проверку оказался мелковат. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/20042011.html Wed, 20 Apr 2011 11:24:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/21032011.html [21.03.2011 18:22] Черным лебедем принято называть событие, которое навряд ли произойдет, но если такое случится, то оно окажет сильное и мало предсказуемое влияние на рынки. Начало этого года подарило рынку сразу два таких экземпляра. Первым из них стали беспорядки на Ближнем Востоке, вызвавшие резкое повышение цен на нефть и опасения, что это может привести к торможению мировой экономики. Вторым - землетрясение в Японии, вызвавшее, серьезные разрушения и радиационное загрязнение. Реакцию рынков на эти события можно назвать нормальной, в том смысле, что ничего другого в условиях высокой неопределенности последствий катаклизма ожидать не стоило. Например, то, что наблюдалось в день землетрясения и еще в большей степени на следующий торговый день иначе как паникой назвать было сложно. Японский фондовый индекс Nikkei обвалился за эти два дня на 16.8%, потащив за собой остальные площадки, причем как азиатские, так и европейские. Российский рынок также не избежал распродаж, которые в наибольшей степени затронули бумаги 2-3 эшелонов, обладающие слабой ликвидностью. Опасения, что проблемы Японии могут перерасти в глобальный спад в экономике, заставили инвесторов сокращать позиции, оставляя в портфелях лишь наиболее надежные и ликвидные инструменты. Впрочем, долго паниковать не пришлось. Достаточно быстро пришло осознание того, что восстановление разрушений вызовет увеличение потребления строительных материалов и металлов, а компенсировать выбывшие мощности АЭС придется за счет станций, работающих на ископаемом топливе. Уже проходили сообщения о том, что Япония собирается в разы увеличить закупки природного газа, и не исключено, что в скором времени появятся сообщения об увеличении поставок нефтепродуктов. Очевидно, что лучший выбор в такой ситуации на российском рынке - это акции металлургических и нефтегазовых компаний. Еще одно последствие касается рынка автомобилей. Есть опасения, что в числе восстановленных японских автомобилей на российском рынке появятся и те, которые находились в зоне радиационного заражения. Даже если этого не произойдет, спрос на подержанные автомобили из Японии снизится, что создаст благоприятную возможность для российских производителей. Негативные последствия, конечно тоже есть. Например, российская атомная промышленность может понести убытки из-за ухудшения отношения к атомной энергетике в мире. Но этот сегмент является непубличным, так что для фондового рынка последствия минимальные. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/21032011.html Mon, 21 Mar 2011 18:22:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/21012011.html [21.01.2011 12:44] Хотя в мировой экономике уже видны первые признаки начала нового цикла роста, до полного завершения кризиса все еще далеко. Тем не менее, те проблемы, которые могли бы опрокинуть финансовые рынки на деле имеют уже не столь серьезное влияние на них. Возьмем, к примеру, долговую проблему Еврозоны. Она более чем серьезна, о чем говорит, например, реакция рынков на угрозу дефолта Греции весной прошлого года. Кроме того, размер государственного долга Еврозоны за последний год не только не сократился, а наоборот вырос. Это произошло из-за того, что мало кому из проблемных стран удалось решить проблему бюджетного дефицита. Другой вопрос - как все это сказывается на рынках. Если судить по реакции на обострение долговых проблем Ирландии в конце прошлого года и Португалии в начале этого, то по большому счету никак. Причина в том, что ЕЦБ, правительства стран Еврозоны и МВФ понимают, что нужно делать в этой ситуации и пока не склонны экономить деньги, зарезервированные на поддержку обремененных долгами стран. Более того, размер фонда помощи при необходимости будет увеличен. Естественно, что накачка экономики дешевой ликвидностью чревата инфляцией, но если при этом удастся избежать дефолтов, то для акций она окажется скорее благом. Второй потенциальный источник проблем - растущий долг США и связанные с этим риски потери доверия к доллару. Стандартная аргументация в данном случае крутится вокруг того, что рано или поздно инвесторы перестанут покупать долговые обязательства этой страны и финансировать бюджетный дефицит ее правительству станет нечем. Здесь, впрочем, упускается один важный момент, а именно то, что весь долг США номинирован в долларах, и его обвал означает обесценение этого долга. Другими словами крах доллара - это прямая дорога к снижению долговой нагрузки экономическому оздоровлению США. Третий пример - это Китай. Если судить по динамике его фондового рынка, то может показаться, что инвесторы очень скептически смотрят на эту страну. Ее фондовые индексы показали, наверное, один из худших результатов за прошлый год среди крупнейших рынков, и начало этого года также не предвещает ничего хорошего. Впрочем, объяснение всего этого банально - активные действия Китайского ЦБ по ужесточению денежно-кредитной политики, задача которого сейчас - замедлить рост кредитования и цен на недвижимость, не допустив перегрева экономики. Опять же, мы видим картину, когда проблема регулятору понятна, он активно ее решает. С высокой вероятностью, ЦБ Китая удастся предотвратить «жесткую посадку» экономики. Другими словами, нынешняя слабость фондового рынка Китая - это своеобразная плата за будущий рост. Впрочем, следует помнить, что роста без коррекций не бывает. Поэтому не стоит огорчаться, что рост фондовых индексов, наблюдавшийся с начала декабря, сменился коррекцией во второй половине января. Лучше подумать о том, как выбрать правильный момент для покупки. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/21012011.html Fri, 21 Jan 2011 12:44:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/13112010.html [13.11.2010 15:53] В ожидании решения ФРС США об объявлении новой программы количественного смягчения, казалось, что после объявления конкретных цифр рынки получат существенный стимул для роста, средства пойдут в развивающиеся рынки, которые будут демонстрировать опережающую динамику... Всё это сбылось лишь отчасти, после чего возникли новые проблемы решение которых во многом зависит от регуляторов, а тем , зачастую, особенно не из чего выбирать. Дело в том, что помимо ФРС, решение которой оказало благотворное влияние на фондовые индексы, остальные факторы, как по заказу, работали против роста. Во-первых - это проблемы в финансовой сфере Ирландии. Хотя формально проблема - в банковских, а не суверенных долгах, и оставлять её на самотёк правительство не может, так как это спровоцирует очень серьёзные проблемы в экономике. С другой стороны, решение её за счёт правительства увеличит дефицит бюджета до астрономической величины - 32% ВВП. Теоретически проблема может быть решена за счёт средств созданного ЕС и МВФ фондов, но так как источник - не суверенные долги, просто так выделить средства они не могут. Ситуация, по сути, патовая. Если средства будут выделены, то это будет сигналом всем остальным, что круг проблем, которые можно решать за счёт общих денег ЕС, шире, чем снятие острых проблем с суверенным долгом. Если средства не будут выделены, то это подорвёт доверие инвесторов к евро и региону как объекту инвестиций. Ситуация, что называется loose-loose. Как бы ни поступили регуляторы и правительства, недовольных будет слишком много. Отметим, что для ФРС ситуация, что называется, - win-win. Если ФРС принимает решение об увеличении печатания денег, то это интерпретируется как то, что ставки будут низкими, а ликвидность - в избытке. Следовательно, рынки будут расти. Если ФРС останавливает печатный станок, то можно подумать, что в экономике всё хорошо, следовательно, компании должны демонстрировать хорошие финансовые результаты. То есть рынок снова должен расти. Здесь, конечно, важно понимать, что - причина, а что - следствие, и что при количественном смягчении рост рынков носит спекулятивный характер, за ним последует коррекция... Но пока рынки растут, не участвовать в этом нельзя. Остаётся надеяться, что удастся потом вовремя выйти. Говоря о регуляторах, нельзя обойти и Китайский ЕЦБ, который проводит планомерно ужесточает свою денежно-кредитную политику, мотивируя это опасностью перегрева Китайской экономики. И здесь всё непросто. Дело в том, что бороться с перегревом экономики ЦБ Китая может за счёт повышения ставок, что делает инвестиции более дорогими. Но, в то же время, более высокие ставки означают привлекательность рынка для иностранных инвесторов и приток «горячих» денег на рынок. В условиях фиксированного валютного курса это означает, что ЦБ придётся скупать иностранную валюту, накачивая систему ликвидностью в национальной валюте. Не трудно догадаться, что это приводит к ещё большему её разогреву. Свободы действий по большому счёту сейчас нет ни у кого из регуляторов. ФРС придется держать ставки низкими и печатать деньги, иначе ситуация в экономике США грозит серьёзно ухудшиться, ЕЦБ придётся накачивать деньгами Ирландские банки, иначе финансовый кризис в Ирландии дорого обойдётся другим странам ЕС. Китайский ЦБ будет с обречённостью ужесточать денежно-кредитную политику в надежде предотвратить надувание пузырей, которые могут разрастись ещё больше при ненадлежащем контроле движения капитала. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/13112010.html Sat, 13 Nov 2010 15:53:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/29102010.html [29.10.2010 15:22] Хотя итоги года за два месяца до его окончания подводить ещё рано, всё-таки впереди нас может ещё ждать предновогоднее ралли или какие-то менее приятные сюрпризы, но - самое время начинать строить планы на следующий год. Тем более что оптимальная стратегия инвестирования в 2011-м году будет серьёзно отличаться от той, которой можно было следовать в году текущем. Нынешний год на российском рынке по праву можно назвать годом облигаций. Эти - обычно очень консервативные (по доходности) - инструменты позволили показать доходность портфелей на уровне 15-16% годовых (по итогам 12-ти месяцев). Это сопоставимо с динамикой индексов акций, при том, что котировки облигаций значительно менее волатильны. Эти уровни доходности портфелей облигаций будут недосягаемы в 2011-м году. Теоретически они могут быть достигнуты лишь в том случае, если ставки в России в течение года упадут до нуля. А пока инфляция составляет 7-9%, ЦБ вряд ли пойдёт даже на минимальное их снижение. Так что по облигациям в следующем году можно будет получить, без использования плеча, в лучшем случае порядка 8% по итогам года. Поэтому, если и пытаться обогнать инфляцию в 2011-м году, то только за счёт инвестиций в акции или ещё более рисковые активы. Если исходить из того, что в следующем году рост мировой экономики продолжится, то в среднем котировки российских бумаг могут вырасти примерно на 15%. Для этого, по большому счёту, необходимо, чтобы цены на нефть и металлы не снизились далеко от текущих уровней. Кстати, идея о том, что акции в настоящее время серьёзно недооценены относительно долговых инструментов, сейчас широко распространена на зарубежных рынках. Например, дивидендная доходность по акциям американских компаний уже примерно такая же, как и до кризиса, тогда как доходность долговых инструментов находится всё ещё недалеко от исторических минимумов. Второй вопрос: какие бумаги окажутся фаворитами роста? Здесь мы бы рекомендовали делать ставку на компании, ориентирующиеся на внутренний спрос, рост которого в 2011-м году ожидается на уровне выше, чем компаний, ориентированных на экспорт. На таких компаниях благоприятно скажется снижение безработицы и ожидаемый рост доходов населения. Компании, ориентированные на экспорт, несмотря на сохранение благоприятной рыночной конъюнктуры, вряд ли покажут такой же рост финансовых показателей, как и в предыдущие годы, - всё-таки потенциал роста цен сырьевых товаров уже не столь велик. Кроме того, экспортёры будут находиться под давлением растущего налогового бремени. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/29102010.html Fri, 29 Oct 2010 15:22:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/15102010.html [15.10.2010 15:12] Недавно ЦБ выступил с заявлением об ограничении своего влияния на курс российского рубля. В частности, были отменены жёсткие границы цены бивалютной корзины, которые составляли 26 рублей и 41 рубль. Кроме того, на 1 рубль были расширены границы плавающего коридора, которые на данный момент составляют 32.90-36.90 рубля. Также ЦБ объявил о снижении объёма интервенций на границе плавающего коридора до 650 млн. долларов, требуемого для сдвига границ на 5 копеек. Подобное заявление ЦБ не является чем-то из ряда вон выходящим, особенно с учётом того, что он постоянно декларирует желание перейти от режима таргетирования обменного курса к режиму таргетирования инфляции. Одновременно регулировать и то и другое при сохранении контроля над ставками невозможно, приходится чем-то жертвовать, а экспортно-сырьевая направленность российской экономики предопределяет жертву, которой становится инфляция. Почему же ЦБ вдруг принял решение двигаться в сторону либерализации обменного курса? Ответ прост - потому что в настоящее время баланс потоков движения средств из России и обратно сложился таким образом, что ЦБ почти не приходится вмешиваться в процессы на валютном рынке. А раз так, то он может легко от них самоустраниться. Не факт, что ЦБ пошёл бы на этот шаг в условиях, когда от него требовалось бы проведение активных валютных интервенций для удержания курса рубля в заданных рамках. В краткосрочной перспективе решение ЦБ естественным образом увеличит волатильность на валютном рынке, ободрив спекулянтов. Не исключено, что дневной диапазон движения цены бивалютной корзины может вернуться к уровням середины 2009-го года. Тем не менее, опасаться резкой девальвации или укрепления рубля наподобие того, что мы видели в 2008-м и 2009-м годах, не стоит. В настоящий момент внешние потоки в Россию выглядят сбалансированными, и сильного давления на рубль в ту или иную сторону нет. Те движения, которые мы сейчас видим, по большей части обусловлены спекулятивными мотивами. Как мы уже писали в прошлом обзоре, вероятней всего, рубль будет в следующем году постепенно слабеть по отношению к бивалютной корзине, и активность ЦБ на валютном рынке будет минимальной. Но если вдруг цена нефти упадёт, скажем, до 50 долларов за баррель или, наоборот, вырастет до уровня 100-110 долларов за баррель, то мы ожидаем что ЦБ довольно быстро пересмотрит своё нынешнее отношение к необходимому объёму интервенций на валютном рыке. Если же нет, и ЦБ отпустит рубль в свободное плавание в случае очень высоких или очень низких цен на нефть, вот тогда это, действительно, будет означать либерализацию обменного курса. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/15102010.html Fri, 15 Oct 2010 15:12:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/23092010.html [23.09.2010 13:44] Начавшееся недавно ослабление рубля по отношению к доллару США и к евро оказалось гораздо сильнее, чем того можно было ожидать. Особенно - с учётом низкой волатильности цены бивалютной корзины в последние несколько месяцев. У этих движений есть несколько причин, как внешних, так и внутренних. Проще всего объяснить рост курса евро относительно рубля, по большой части ставший результатом укрепления евровалюты по отношению к доллару с 1,27 до 1,34. Уже одно это обстоятельство обеспечило бы рост курса евро относительно рубля на 2,2 руб. без увеличения цены бивалютной корзины. Причиной удорожания евро по отношению к доллару стала позиция руководства ФРС США, объявившей безусловную готовность наращивать денежное предложение для предотвращения спада в экономике и падения инфляции ниже нулевой отметки. Впрочем, одни только события на внешних рынках, наверное, не сказались бы на понижении курса рубля по отношению к бивалютной корзине, если бы не ряд внутренних причин. Во-первых, на сентябрь, по оценкам ЦБ, приходится локальный пик платежей по внешним обязательствам, что естественным образом увеличивает потребность в иностранной валюте. Во-вторых, предварительные оценки Министерства экономического развития указывают на то, что торговый баланс - основной источник притока иностранной валюты - сократился до $8,3 млрд. после $11 млрд. в июле. И, похоже, что это не просто сезонное сокращение, а результат роста импорта, который, в свою очередь, стал следствием оживления потребления в России. Присутствовала, конечно, и спекулятивная составляющая. По крайней мере, если судить по форвардным курсам и валютным свопам, пока участники рынка в массовом порядке не изменили своих ожиданий относительно динамики курса рубля на горизонте в один год. То есть пока падение курса рубля расценивается как локальный всплеск спроса на иностранную валюту. Тем не менее, если импорт продолжит расти теми же темпами, как предполагает Министерство экономического развития, то при сохранении стабильных цен на нефть стоит задуматься о пересмотре ожиданий относительно курса рубля... http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/23092010.html Thu, 23 Sep 2010 13:44:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/30082010.html [30.08.2010 10:16] Последняя пара недель была не лучшим временем для фондовых рынков. Ухудшающиеся макропоказатели США и Еврозоны продолжили подпитывать мнения о том, что мировая экономика может снова скатиться в рецессию, что незамедлительно сказалось на фондовых индексах. Например, индекс S&P 500 скатился с 1115 до 1050 пунктов, реакция российских индексов была скромнее - ММВБ потерял около 60 пунктов, закрыв прошедшую неделю в районе 1360. Главными разочарованиями прошедших недель стали данные о состоянии рынка жилья и заказах товаров длительного пользования в Соединённых Штатах - показатели продаж как новых, так и существующих домов оказались гораздо ниже ожидаемых. Не порадовали игроков рынка и данные по безработице в этой стране. Наконец, в результате пересмотра показателя роста ВВП США за 2-й квартал текущего года, указанный показатель был снижен с 2,4% до 1,6%, что, хотя и лучше ожидаемого пересмотра до уровня в 1,4%, но всё же стало подтверждением усиливающегося мнения, что дела в экономике США идут не так хорошо, как казалось. Показатели экономики Еврозоны пока смотрятся лучше. По крайней мере, промышленное производство и рост ВВП ЕС превысили ожидания опрошенных «Bloomberg» экспертов. В то же время следует отдавать отчёт, что эти показатели «вытянула» наверх крупнейшая экономика региона - Германия, тогда как ситуация в странах периферии выглядит не столь хорошо. К тому же до сих пор не похоже, что ужесточение фискальной политики в этих странах успело негативно сказаться на их макропоказателях. Кроме того, так как рост во многом был обусловлен внешним спросом, замедление восстановления экономики США может негативно сказаться и на темпах роста экономик стран Евросоюза, завязанных на внешний спрос. К ним как раз относится Германия. В пятничном заявлении глава ФРС США Бен Бернанке в очередной раз заявил, что его ведомство готово сделать всё необходимое для поддержания темпов экономического роста, включая сохранение низких ставок, а также методы количественного смягчения (скупки ценных бумаг). Также он отметил, что ситуация остаётся неопределенной, и события в экономике могут начать развиваться совершенно непредсказуемо. Хотя есть все основания для пессимизма, идея второй волны кризиса возникает не в первый раз. Примерно год назад ситуация выглядела также довольно тревожно: высокая безработица ставила под сомнение рост потребительского спроса, показатели уверенности были даже ниже, чем сейчас. Уже тогда звучали аргументы в пользу того, что высокая безработица может в итоге спровоцировать ещё один обвал. Тем не менее, это не мешало рынкам расти, а мировой экономике - демонстрировать признаки оживления. Вторую волну, кстати, ждали и в России; тогда это связывалось с угрозой нарастания объёма плохих кредитов в отечественных банках. Но, как мы помним, произошло всё с точностью до наоборот - российские банки не просто не столкнулись с проблемами, а смогли почти полностью отказаться от поддержки ЦБ. Поэтому «не так страшен чёрт, как его малюют». http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/30082010.html Mon, 30 Aug 2010 10:16:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/06082010.html [06.08.2010 16:41] События на товарных рынках в течение последних нескольких недель отлично продемонстрировали работу одного из основных законов экономики - закона спроса и предложения. Наиболее ярко это показательной была история с пшеницей, цена на которую на мировых рынках выросла более чем в два раза всего за месяц. Сначала темп роста цены зерна был невысоким, но по мере подтверждения слухов о том, что урожай в России будет ниже, чем в прошлом году (причём, значительно ниже), рост цены злака начал набирать обороты. В ходе последней фазы этого роста, начавшейся в последние дни июля, стоимость сентябрьского фьючерса выросла с $600 до $800 всего примерно за неделю. Кстати, именно тогда на иностранных новостных каналах появились сообщения о пожарах в России. Подстегнуло цены на пшеницу и заявление премьер-министра РФ о запрете экспорта зерна, который будет действовать с 15-го августа по 31-е декабря этого года, после чего цена сентябрьского фьючерса выросла до еще на $40. Судя по всему, рост цен на пшеницу продолжится, и ключевым фактором этого станет неопределенность относительно конкретных цифр урожая в этом году, а также его дефицит, связанный с экспортными ограничениями, к которым могут присоединиться и некоторые другие страны, например, Казахстан. Излишне напоминать, что рост стоимости зерна при наличии доступа к зарубежным торговым площадкам, позволяет заработать, участвуя в нём. Кстати, до исторических максимумов начала 2008-го года - порядка $1300.0 за бушель ещё довольно далеко. Тогда, конечно, рост был связан как с дефицитом продовольствия, так и с раздуванием «пузыря» на сырьевых рынках. Но и нынешние условия позволяют котировкам показать новые рекорды. Повышение цен на пшеницу на мировых рынках может иметь последствия, выходящие далеко за пределы этого сегмента. В первую очередь следует обратить внимание на другие виды продовольственных товаров. Особенно на те, сырьё для которых в большом количестве выращивается в России. Например, растительные масла. Кроме того, рост цен на пшеницу может спровоцировать рост цен и на другие виды зерновых, так как производители продовольствия неизбежно будут пытаться заменить там, где это возможно, дорожающее сырье пока ещё более дешёвыми аналогами. Как инвестиционная идея всё это имеет ограниченный срок действия. Высокие цены на продовольственное сырьё подстегнут его производство и предложение в следующем году, и при прочих равных придут к снижению до исторических уровней. Для пшеницы это - $400-500. Так что через несколько месяцев можно будет готовиться играть на понижение. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/06082010.html Fri, 06 Aug 2010 16:41:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/23072010.html [23.07.2010 17:10] Хотя прогнозы роста мировой экономики остаются вполне оптимистичными, участники рынка достаточно нервозно реагируют на любые негативные данные, причём, зачастую, даже тогда, когда нет достаточных оснований для пересмотра долгосрочных прогнозов. Признавая, что продолжающееся восстановление экономики по-прежнему оказывает положительное влияние на фондовые рынки, следует отметить, что оно одновременно увеличивает риски, связанные с регулированием. Правительства многих стран в результате кризиса накопили большие объёмы долгов, а регуляторам приходится уживаться с раздутыми за счёт скупки активов балансами. Помимо угрозы устойчивости бюджетных систем, такая ситуация создаёт неверные стимулы экономическим агентам, например, в части оценки собственных рисков, а это - угроза долгосрочному росту. Загвоздка в том, что решить эти проблемы даже при высоких темпах роста непросто. Несмотря на желание правительств снизить бюджетные дефициты и привести в порядок госфинансы, преждевременное изъятие стимулов может крайне негативно отразиться на темпах восстановления мировой экономики. Дело в том, что пока экономики большинства стран ещё не вышли на режим самоподдерживающегося роста и без постоянного стимулирования со стороны правительств в форме бюджетных расходов, налоговых стимулов и накачки дешёвой ликвидностью рост может быстро смениться падением. С этой точки зрения наиболее тревожно выглядят страны Евросоюза, где доминирует точка зрения о необходимости сокращения бюджетных дефицитов. Хотя и звучат заявления о том, что сокращение бюджетных дефицитов должно происходить так, чтобы не навредить росту, реализовать это будет очень непросто. Что касается ситуации в экономике США, то если суммировать сказанное главой ФРС Беном Бернанке в ходе его недавнего выступления перед Конгрессом, то получается, что восстановление экономики США по-прежнему держится на сохранении мягкой денежно-кредитной политики, а также фискальных стимулах. В то же время, из-за низкой уверенности потребителей относительно стабильности будущих доходов и трудоустройства рост потребления - основного двигателя экономики - остаётся слабым, что, замыкая круг, негативно сказывается на тех же трудоустройстве и доходах. А единственный способ не дать раскрутиться этому циклу - это наращивание госрасходов и стимулирование потребления через налоговые и иные стимулы. Здесь вопрос другой: хватит ли у ФРС инструментов оказать при необходимости должную поддержку в условиях, когда основные средства стимулирования уже израсходованы? Так или иначе, правительствам придётся отпустить экономики в свободный полет, и это лишь вопрос времени. Главное, чтобы это произошло не раньше, чем восстановление экономик приняло самоподдерживающийся характер. Хорошая новость - что в некоторых странах это уже имеет место, например, в Германии. И пусть пока основной движущей силой этого является внешний спрос, со временем он трансформируется и в рост внутреннего потребления. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/23072010.html Fri, 23 Jul 2010 17:10:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/09072010.html [09.07.2010 17:51] Рост мирового ВВП составит в 2010-м году 4,6%,.. ...ведомый развивающимися странами во главе с Китаем и Индией Прогноз по цене нефти пересмотрен вниз Международный Валютный Фонд повысил прогноз роста мировой экономики на 2010-й год, не изменив при этом прогноз на 2011-й год. Ниже приведена таблица с параметрами пересмотренного прогноза: 2010 2011 Предыдущий Пересмотренный Предыдущий Пересмотренный Мировой ВВП 4.2 4.6 4.3 4.3 Развитые страны 2.3 2.6 2.4 2.4 США 3.1 3.3 2.6 2.9 Еврозона 1.1 1.1 1.5 1.3 Развивающиеся страны 6.3 6.8 6.5 6.4 СНГ 4 4.3 3.6 4.3 Россия 4 4.3 3.3 4.1 Китай 10 10.5 9.9 9.6 Индия 8.8 9.4 8.4 8.4 Бразилия 5.5 7.1 4.1 4.2 Цена нефти ($/баррель) 80 75.3 83 77.5 Ускорение роста в 2010-м году произойдёт за счёт развивающихся стран, особенно азиатских (Китай и Индия). Прогноз роста экономики США также был немного повышен, а для Еврозоны остался неизменным. Это вызвано тем, что фискальные проблемы европейских стран сдерживают посткризисное восстановление их экономик. Мы считаем важным понижение прогноза по цене нефти, которое было вызвано негативными рыночными условиями, наблюдавшимися во втором квартале текущего года. Напомним, что мы также понизили свой прогноз на 2010-й год по цене нефти (в мае) с $80-85 до $75-80 за баррель. МВФ отметил, что риски охлаждения экономической активности существенно выросли из-за роста проблем суверенных долгов. Их эскалация может привести к росту финансовых рисков, снижению доступности кредитных ресурсов, потребительской уверенности и, как следствие, снижению темпов роста экономик. Нарастание таких рисков стало одной из причин снижения мировых фондовых рынков, которое началось в апреле. Также было отмечено, что странам с высоким уровнем долгов и бюджетных дефицитов следует начать процесс ужесточения фискальной политики. Однако скорость применения реформ должна выбираться, исходя из соображений устойчивости темпов восстановления экономики. Дополнительной поддержкой рынкам должна стать мягкая денежно-кредитная политика, действие которой может продлиться достаточно долго, учитывая слабое инфляционное давление во всём мире (с риском дефляции в некоторых странах). НАШЕ МНЕНИЕ Пересмотренный прогноз МВФ, по сути, не принес ничего нового. Видимые риски глобальной экономики сейчас сосредоточены в области систем государственных финансов, подход к управлению которыми явно требует коррекции. Многие страны уже разработали и начали применять меры по сокращению дефицитов. Влияние данных мер на экономическую активность можно будет оценить только по прошествии некоторого времени. Пока мы не видим необходимости корректировать наши прогнозы макроэкономических показателей России. Наш прогноз роста ВВП (4,9%) даже более агрессивен, чем пересмотренный прогноз МВФ (4,3%), и у нас нет принципиальных расхождений с мнением МВФ по вопросам цен на нефть. Отдельно отметим замечание МВФ относительно увеличившихся рисков замедления экономического роста, что можно трактовать, как признание того, что надёжность любых прогнозов в настоящее время невысока. Слишком многое зависит от правильного выбора набора мер, с помощью которых правительства крупнейших стран будут проводить борьбу с бюджетным дефицитом и другими проявлениями кризиса. ВЛИЯНИЕ НА РЫНКИ Пересмотр прогноза МВФ сам по себе не имеет значимого краткосрочного влияния на рынки, настроение на которых будет задавать приближающийся период отчётностей. В то же время, если подтвердятся предположения, заложенные в прогнозе МВФ, более благоприятные фундаментальные макроэкономические факторы, в виде ускорения роста ВВП, могут в средне- и долгосрочном периоде стать драйверами роста для фондовых рынков. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/09072010.html Fri, 09 Jul 2010 17:51:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/28062010.html [28.06.2010 12:05] В пятницу - 25-го июня - законодатели США, наконец, договорились о параметрах будущего регулирования финансовых рынков. Они оказались немного мягче, чем планировалось изначально: например, банкам все-таки будет разрешено инвестировать собственные средства в фонды прямых инвестиций и хедж-фонды, но размер таких позиций будет ограничен 3% капитала 1 уровня. Использование финансовых деривативов будет в основном ограничено нуждами хеджирования рисков, также банкам оставляют процентные и валютные свопы. Кроме того, для финансовых компаний, имеющих большие позиции по своп-контрактам будут увеличены требования по достаточности капитала. Исключением станут компании, хеджирующие с помощью деривативов операционные риски. Помимо количественных ограничений на торговлю производными инструментами, законодатели намерены переместить транзакции с внебиржевого рынка на регулируемые площадки, что должно повысить возможности по контролю со стороны регулирующих структур. Другие нововведения включают в себя: Создание специального агентства, регулирующего отношения между банками и ипотечными заемщиками, а также держателями кредитных карт; Учреждение супер-регулятора, Совета по надзору за финансовой стабильностью (Financial Stability Oversight Council), в задачи которого будет входить выявление новых системных рисков; Расширение надзорных функций ФРС; Увеличение ответственности рейтинговых агентств за решения о выставленных рейтингах; Обязательную регистрацию крупных хедж-фондов и фондов прямых инвестиций в SEC; Требование к компаниям, продающим или переупаковывающим долг оставлять на балансе, по меньшей мере, 5% проданных активов. НАШЕ МНЕНИЕ Данное решение в той или иной форме ожидалось достаточно давно, поэтому в краткосрочном периоде эффект от этого решения будет не слишком большим и коснется ограниченного числа организаций. В долгосрочном периоде нововведения, с одной стороны, могут негативно сказаться на доступности кредитных средств, а также на прибыли банков, но, с другой стороны, это должно повысить устойчивость финансовой системы. Сложно сказать какой будет чистый эффект на экономический рост в долгосрочной перспективе. Если исходить из того, что экономика находится в фазе восстановления, то ограничения на принятие рисков в настоящее время могут оказаться излишними. С другой стороны ограничения на спекулятивные операции может перенаправить поток инвестиций в реальный сектор. Ограничения на торговлю деривативами может в перспективе негативно сказаться на ликвидности этого рынка. Влияние на волатильность рынков деривативов неоднозначно. Регуляторы сейчас больше сфокусированы на ограничении таких видов активности финансовых компании, которые привели к нынешнему кризису. Понятно, что эти проблемы уже идентифицированы и их разрушительный потенциал понятен. Но следует помнить, что агрессивное потребительское кредитование, увеличившее потребление, а также активность в выпуске ABS, расширившее доступ кредитных ресурсов обеспечили высокие темпы экономического роста до кризиса. Плохо лишь, что платой за более устойчивую финансовую систему может стать более низкие темпы восстановления экономики. ВЛИЯНИЕ НА РЫНКИ Очевидного негативного эффекта от этой новости не просматривается, решение, было ожидаемым, вопрос был только в деталях. Если судить по поведению фондовых индексов США, то в течение нескольких часов после открытия они колебались вокруг уровней закрытия предыдущего дня. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/28062010.html Mon, 28 Jun 2010 12:05:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/22062010.html [22.06.2010 11:19] Китайские власти разрешат Юаню укрепляться... ... однако темпы укрепления вряд ли будут очень высокими. Влияние такого решения можно будет оценить только в долгосрочной перспективе На выходных Народный Банк Китая стал главным ньюсмейкером. На своем сайте он разместил пресс-релиз, в котором сообщил о дальнейшем развитии механизма курсообразования китайского юаня. В частности, было указано, что: Жесткая привязка юаня к доллару сменится режимом управляемого плавания, причем уже по отношению к корзине валют. Колебания будут разрешены в интервале +/- 0.5% от устанавливаемого каждый день официального курса юаня Никакого резкого одномоментного движения курса не будет Напомним, что, начиная с 2005 года, Китай уже проводил подобную политику, постепенно укрепляя курс своей национальной валюты с уровня 8.20 юаней за доллар до 6.8 юаня за доллар к середине 2008 года. В середине 2008 года с началом периода высокой волатильности на международных рынках Народный банк Китая зафиксировал курс на уровне около 6.83 и с тех пор его не изменял. Во многом данное решение помогло китайской экономике относительно безболезненно пережить пик кризиса и, в последствие, стать локомотивом роста мировой экономики. Однако по мере того, как основные мировые экономики стали восстанавливаться количество негативных высказываний, связанных с искусственной слабостью курса юаня, которая оказывала поддержку экспортерам Поднебесной, стало увеличиваться. Самым главным критиком такой политик Китая стали США, внутренний рынок которых наводнен дешевыми китайскими товарами. США выступают за более свободный курс юаня, считая, что это поможет им уменьшить дефицит торгового баланса, стимулировать внутреннее производство и снизить уровень дисбалансов в мировой экономике. НАШЕ МНЕНИЕ Данное решение китайских властей ожидалось давно, поэтому рынки восприняли его очень позитивно. Интересно, что данное решение было принята накануне саммита G-20 в Торонто. Ожидалось, что главной повесткой на этом саммите станет тема нежелания Китая реформировать свою валютную политику. Однако китайские власти предупредительно обзавелись контраргументами в этом споре. Если не брать в рассмотрение политический аспект вопроса гибкости юаня, экономическое влияние недавнего решения Народного Банка Китая можно будет оценить только по прошествии времени. Во-первых, пока абсолютно неясно с какими темпами будет укрепляться юань. Китайские власти дали четко понять, что они не допустят резкого одномоментного движения курса. Также они будут всячески противостоять притоку спекулятивного капитала и ориентироваться в процессе курсообразования на фундаментальные показатели счета текущих операций, профицит которого постепенно снижается (то есть давление на укрепление юаня также снижается). Во-вторых, данное решение, с точки зрения теории, должно привести к следующим последствиям в долгосрочном периоде: Снижение инфляционного давления. Укрепление юаня приведет к снижению цен импортируемых товаров Снижение зависимости китайской экономики от экспорта Переориентирование роста китайской экономики на внутренние источники. Укрепление юаня вкупе с другими мерами китайских властей приведет к росту внутреннего спроса. В-третьих, с точки зрения глобальной экономики данный шаг может привести к уменьшению дисбалансов. Модель докризисного развития, когда США являлись чистыми заемщиками, а остальной мир (в основном развивающиеся страны), был их кредитором показала свою уязвимость и разбалансированность. Движение Китая в сторону поиска внутренних источников роста может оказаться одним из первых шагов к изменению глобальной парадигмы роста мировой экономики. Об этом, кстати, не раз заявляли и власти США, призывая такие страны, как Германия, Китай и другие ориентироваться на рост своего внутреннего спроса, а не надеяться на рост внутреннего потребления в США. ВЛИЯНИЕ НА РЫНКИ Данная новость вызвала рост всех мировых фондовых индексов. Как мы писали выше, позитив связан с тем, что данное решение потенциально может положить начало процессу уменьшения глобальных дисбалансов и привести к более здоровому росту мировой экономики. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/22062010.html Tue, 22 Jun 2010 11:19:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/01062010.html [01.06.2010 17:00] Ставка рефинансирования снижена до 7.75% с 8% Мы считаем, что цикл понижения процентных ставок в России закончился Банк России в очередной раз понизил ставку рефинансирования вкупе с другими ключевыми процентными ставками с 1 июня. Ставка рефинансирования была понижена на 0.25% до 7.75%. Также на 0.25% были снижены ставки по операциям репо, ломбардным кредитам и кредитам под залог нерыночных активов. Депозитная ставка «овернайт» была оставлена на уровне 2.5%, тогда как недельная депозитная ставка была порезана на 0.5% до 2.75%. Банк России обосновывает свое решение следующими факторами: Инфляция в последние месяцы существенно замедлилась и регулятор не видит рисков ее значимого увеличения в ближайшие месяцы Данные о состоянии экономики, в частности, о состоянии внутреннего спроса, сигнализируют об улучшении ситуации. Однако, сохраняются существенные риски ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры. ЦБ практически открытым текстом сказал, что не ожидает дальнейшего снижения ставок в ближайшее время: «...Банк России считает вероятным сохранение достигнутого уровня процентных ставок в ближайшие месяцы.» НАШЕ МНЕНИЕ Мы говорили, о том, что цикл понижения ставок подошел к концу, однако не ожидали, что ЦБ еще раз снизит ставку рефинансирования. Мы не ожидаем дальнейшего снижения ставок в течение этого года, так как видим риски ускорения инфляции в конце этого года, которое будет обусловлено оживлением внутреннего спроса и ускорением роста денежной массы. Инфляция на данный момент находится на уровне 6% и к июлю, скорее всего, снизится до уровня в 5.5%. ВЛИЯНИЕ НА ПРОГНОЗ Наш текущий прогноз по инфляции составляет 7.0-7.5% на конец года (декабрь к декабрю), а по ставке рефинансирования - 8.0%. Мы не изменяем наш прогноз по ставке рефинансирования, так как существует риск ускорения инфляции, который может начать реализовываться уже в 2011 году. В связи с этим есть большая вероятность, что к концу года Банк России начнет процесс ужесточения монетарной политики для предотвращения роста цен. ВЛИЯНИЕ НА РЫНКИ Рынок рублевых облигаций Мы не ожидаем роста цен рублевых облигаций, который происходил в конце 2009 и начале 2010 годов при снижении ставок. Участники рынка осознают, что период снижения ставок подошел к концу. Важными также являются следующие факторы: рост объемов первичных размещений, который будет давить на цены облигаций активизация кредитования приведет к тому, что банки будут ребалансировать свои активы в пользу кредитов, частично разгружая свои позиции в облигациях. Мы рекомендуем постепенно сокращать дюрацию портфелей, а также покупать бумаги с высокой купонной доходностью. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/01062010.html Tue, 01 Jun 2010 17:00:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/14052010.html [14.05.2010 16:06] Однa из главных тем, находящихся сейчас в центре внимания всего мирового финансового сообщества, - проблема государственных долгов и стабильности бюджетной системы южноевропейских стран. Первой в ряде этих проблемных государств стоит Греция, трудности которой стали очевидными в конце прошлого года. Кризисный 2009-й год уменьшил доходы бюджета этой страны, причём расходы её были увеличены в рамках антикризисных программ. Всё это привело к росту бюджетного дефицита, который финансировался за счёт увеличения объёма государственного долга. Проблема Греции вышла на первый план для мирового финансового сообщества в апреле этого года. Стало понятно, что Греция самостоятельно не сможет выйти из создавшейся ситуации; высокий уровень долга и необходимость рефинансировать большую его часть уже в этом году вкупе с растущим бюджетным дефицитом привели к тому, что страна столкнулась с риском дефолта по своим суверенным облигациям. Рост данных рисков вылился в то, что агентство «S&P» понизило кредитный рейтинг Греции на три пункта c BBB+ до BB- (то есть с инвестиционного уровня рейтинг был понижено до «мусорного»). Данная ситуация несла в себе множество негативных последствий. Во-первых, возможный дефолт страны-участницы Европейского Союза (ЕС) самым неблагоприятным образом мог сказаться на курсе единой европейской валюты. Во-вторых, фискальные проблемы Греции «обнажили» такие же проблемы в других южноевропейских странах (Испания, Португалия) и заставили многих инвесторов задуматься об устойчивости бюджетов и государственных долгов других развитых стран, включая Англию, Японию и США. Для того чтобы избежать паники на рынках, ЕС совместно с Международным валютным фондом (МВФ) предложили пакет помощи Греции в размере 110 млрд. евро на 3 года. Однако в обмен на данный пакет помощи они потребовали применения жёстких мер, направленных на сокращение дефицита бюджета Греции: снижения расходов и увеличения доходов. Далее - 10 мая - было объявлено, что министры финансов стран ЕС договорились об организации пакета помощи общим объёмом до 750 млрд. евро. Данный пакет был разработан для того чтобы исключить риски раздувания проблем суверенных долгов, о чём мы сказали выше. Сам пакет будет состоять из 500 млрд. евро, которые будут выделяться самими европейскими странами и 250 млрд. евро, которые готов выделить МВФ. Суть состоит в том, что деньгами из данного фонда могут воспользоваться страны-участники ЕС в случае возникновения у них проблем, схожих с проблемами Греции. Также ЕЦБ обещает выкупать с рынка греческие суверенные облигации для того, чтобы поддерживать ликвидность этого рынка и снизить доходности по обязательствам Греции. Дополнительно к этому ЕЦБ открыл нелимитированную своп-линию по паре евро/доллар с ФРС для поддержки курса евро относительно доллара. Рынки отреагировали на данные меры позитивно. Если за неделю с 3-го по 7-е мая рынки упали на опасениях по поводу дефолта Греции (индекс ММВБ потерял 10,3%, а S&P500 снизился на 6,4%), то после объявления о пакете мер на 750 млрд. евро, рынки «развернулись» и за четыре дня отыграли большую часть падения (индекс ММВБ вырос на 6,7%, а S&P500 прибавил 5,5%). Мы считаем, что данный пакет мер действительно поможет потушить «пожар» в бюджетной и долговой системе суверенных заёмщиков, который начал разгораться в Греции и угрожал перекинуться на другие страны, представляя угрозу для стабильности всей мировой финансовой системы: Европейский Союз преодолел разногласия, которые мешали принятию консолидированного и оперативного решения. Для нас это сигнал о том, что стабильность евро для ЕС - это самая важная задача, её [стабильности] защиты будут предприниматься активные действия. Возможность выделения денег для Испании и Португалии сразу успокоила инвесторов. Эффект «базуки в кармане» сработал: доходности испанских и португальских облигаций пошли вниз и риски распространения паники на долговых рынках существенно снизились. Мы считаем, что введение пакета помощи ЕС будет способствовать снижению напряжённости вокруг проблемы суверенных долгов в ближайшие 2-3 месяца. В долгосрочной перспективе, однако, остаётся вопрос, смогут ли страны с высоким дефицитом и уровнем государственного долга привести данные показатели к приемлемому и устойчивому для развития уровню. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/14052010.html Fri, 14 May 2010 16:06:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/05032010.html [05.03.2010 15:02] Фонд «Альфа-Капитал Акции Роста» обладает максимальным потенциалом из всей линейки паевых фондов под управлением УК «Альфа Капитал». При формировании данного фонда ограничения минимальны и все подчинено только одной цели - получению дохода. В портфель фонда включаются наилучшие идеи на рынке акций. Компании второго и третьего эшелона при меньшей ликвидности исторически обладают значительным потенциалом роста. «Альфа-капитал Акции Роста» на протяжении последних лет является одним из самых крупных и доходных фондов, ориентированных на инвестирование средств в акции российских компаний малой и средней капитализации. Динамика фонда «Альфа-капитал Акции Роста» На данный момент на российском рынке акций мы видим большое количество привлекательных инвестиционных идей в бумагах компаний второго эшелона, которые выиграют от восстановления российской экономики (внутреннего спроса и роста промышленного производства) и мировой экономики (за счет роста внешнего спроса на продукцию компаний). Восстановление экономики после провала 2009 года будет одним из важнейших драйверов роста российского рынка акций, который сосредоточится в акциях компаний средней и малой капитализации. Мы видим потенциал роста в широком круге отраслей. Состав портфеля фонда на 01.03.2010 Планируемый состав портфеля Наш выбор падает на компании, которые в прогнозируемых нами условиях в 2010 году смогут выиграть как от улучшения общей экономической конъюнктуры, так и от наличия сравнительных конкурентных преимуществ внутри отрасли. Металлургия и добыча угля Восстановление мировой экономики повышает как внешний, так и внутренний спрос на продукцию металлургов. Восстановление металлургического сектора неизбежно приведет к росту спроса и потребления коксующегося угля. Энергетика Ставка на продолжающуюся реформу отрасли: реформа рынка мощности и переход на тарификацию по системе RAB (Regulated Asset Base). Выигрыш от реформы должны получить наиболее эффективные предприятия. Они же могут обеспечить и наибольший органический рост в перспективе. Химическая отрасль Мы ожидаем роста мировых цен на пшеницу и кукурузу, что увеличит спрос на удобрения и, соответственно, их цену. Мировой спрос на удобрения является производным от количества мирового населения, которое постепенно растет (в основном за счет развивающихся стран). Нефть и газ В случае роста мировой цены нефти компании нефтегазового сектора будут в выигрыше. Капвложения компаний уменьшаются, что позволит увеличить дивиденды, уменьшить долговую нагрузку. Низкая инфляция позволит уменьшить затраты по капвложениям. Потребительский сектор Восстановление экономики увеличит затраты домохозяйств. Снижение процентных ставок ЦБ РФ на фоне замедления инфляции приведет к росту потребления через оживление кредитования. Высокая фрагментированность российского рынка розничной торговли дает возможность лучшим игрокам увеличить рост за счет консолидации и расширения. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/05032010.html Fri, 05 Mar 2010 15:02:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/05022010.html [05.02.2010 11:29] Росстат сообщил, что потребительская инфляция в январе 2010 года составила 1.6% (при ожиданиях 2.0) т.е. существенно ниже показателя января 2009 года (2.4%). Январь традиционно является месяцем высокой инфляции, что обусловлено пересмотром тарифов на коммунальные услуги, транспорт и т.д. В разбивке по компонентам картина роста цен получилась следующей: цены на продовольственные товары выросли на 1.4%, движимые, прежде всего, сезонным ростом цен на сельскохозяйственные товары. Цены непродовольственных товаров выросли на 0.2%, причем в лидерах прироста были цены табачных изделий (1.4%) и медикаментов (0.2-2.0%), тогда как сдерживали рост в данной группе товаров бензин и дизельное топливо (снижение на 1.2-1.8%) и различные электронные товары (снижение на 0.2-0.8%). Цены услуг за январь выросли на 3.9%, движимые ростом тарифов на жилищно-коммунальные услуги на 10.1%. В годовом выражении инфляция значительно снизилась с 8.8% в конце 2009 года до 8.0% в январе 2010 года. Более примечательной является информация о базовом индексе потребительских цен, который исключает изменения цен на товары, подверженные влиянию административных и сезонных факторов. Этот индекс вырос всего на 0.5%, что является самым низким январским уровнем с начала наблюдения этого индекса (декабрь 2003 года). Уровень годовой базовой инфляции упал с 8.5% до 7.6%. Динамика инфляции является одним из главных показателей, который учитывается ЦБ при определении динамики ставки рефинансирования. На протяжении прошлого года инфляция устойчиво снижалась, что позволяло ЦБ снижать ставку рефинансирования, тем самым поддерживая реальную процентную ставку около нуля. На данный момент ставка рефинансирования составляет 8.75% после снижения 25 декабря с уровня в 9.0%. С учетом того, что годовая инфляция снизилась на 0.8%, мы считаем, что ЦБ в ближайшее время (на следующем собрании Совета Директоров, даты которого ЦБ не публикует) понизит ставку рефинансирования. Учитывая достаточно сильное снижение инфляции, мы ожидаем, что Банк России «порежет» ставку минимум на 0.5%, с небольшой вероятностью того, что снижение может достичь 0.75%. Также мы ожидаем снижения других ключевых ставок по операциям ЦБ (РЕПО и депозиты). Перспектива на год Мы считаем, что инфляция на протяжении первого полугодия продолжит тренд на понижение, что позволит ЦБ провести еще несколько снижений ключевых ставок. Мы ожидаем, что ставка рефинансирования снизится до 7-7.5%. В основе наших позитивных ожиданий по поводу инфляции лежит небольшая модель, которая описывает взаимосвязь динамики денежной массы и инфляции. Как говорил Милтон Фридман, «инфляция всегда и везде - денежный феномен». Цены обычно реагируют на расширение денежной массы с запозданием. Для России, по нашим оценкам, этот лаг составляет 12-13 месяцев. Начиная с середины 2008 года, темпы роста денежной массы начали резко снижаться вследствие начала международного финансового кризиса. Это, по нашему мнению, и определило резкое снижение инфляции, которое началось в середине 2009 года. Согласно нашей модели, в первой половине 2010 года снижение инфляции продолжится и к концу третьего квартала рост цен может снизиться до 6-6.5%. Однако начавшийся в конце 2009 года рост денежной массы может привести к тому, что в конце 2010 - начале 2011 годов инфляция начнет ускоряться, что приведет к росту процентных ставок. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/05022010.html Fri, 05 Feb 2010 11:29:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/25122009.html [25.12.2009 16:24] В уходящем году количество событий на финансовых рынках и в мировой экономике было рекордным. Причём в один год уместились как глубочайшее падение, так и стремительный рост. В начале 2009-го года мировой и российский рынки «лихорадило» от стремительного потока негативных новостей и падения экономической активности по всему миру, плавно перешедшего из предыдущего 2008-го года. Однако уже весной началось восстановительное движение, которое вылилось в бурный рост мировых индексов: индекс S&P500 со своего минимального значения вырос на 65%, а индекс ММВБ - более чем на 140%. Цены на металлы и другие сырьевые товары также продемонстрировали ралли. В конце этого года резонно возникает вопрос: чего ждать в году наступающем? Мы считаем, что следующий год будет в целом успешным для фондовых рынков, однако он будет отмечен повышенным уровнем волатильности. В 2010-м году продолжится тенденция восстановления мировой экономики, наметившаяся во второй половине года уходящего. Правительства стран - как развитых, так и развивающихся - переключатся с программ, направленных на стабилизацию своих финансовых систем, на реализацию мер, направленных на стимулирование работы предприятий среднего и малого бизнеса и увеличение занятости населения. Китай по-прежнему останется «локомотивом» роста мировой экономики, формируя большую часть спроса на мировых сырьевых рынках, а экономика США будет восстанавливаться быстрее, чем экономика Еврозоны. Не останется в «хвосте» в наступающем году и российская экономика, обещающая вырасти на 4% (ВВП), при том, что инфляция продолжит снижаться и по итогам года составит 6,5-7%. Одним из факторов подъёма отечественной экономики станет объём экспорта (нефть, газ, металлы и пр.), который продолжит расти на фоне восстановления мировой экономики. Во втором полугодии отечественную экономику начнёт двигать также внутренний спрос; снижение инфляции и процентных ставок может вызвать рост потребительского кредитования, а рост экспортоориентированных секторов приведёт к увеличению занятости и зарплат в них и, как следствие, к росту объёмов потребления. Наш целевой уровень по индексу ММВБ на конец 2010-го года - 1600-1800 пунктов, что предполагает рост к текущему значению на 18-33%. Однако, как мы упомянули ранее, волатильность будет высокой, и в течение года рынок акций может столкнуться как с двадцатипроцентной коррекцией, так и с ростом до исторического максимума в 2000 пунктов. Росту рынка акций в 2010-м году будут способствовать стабильно высокая цена нефти, восстановление экономики России и приток иностранных инвестиций на фоне роста «аппетита к риску» иностранных инвесторов. Продолжится в 2010-м году и рост цен на сырьевые товары. В среднем по году мы ожидаем стабильно высокой цены нефти - в $75 за баррель. Однако считаем высокой вероятность того, что цена барреля «чёрного золота» может достичь и $90, - в случае более быстрого, чем ожидается, восстановления мировой экономики (США и Китая, в частности). Цена золота, достигнув исторического максимума в $1200 за тройскую унцию, вряд ли будет продолжать расти. Исторически его стоимость и мировые фондовые индексы двигались разнонаправленно. Дело в том, что этот благородный металл воспринимается инвесторами как защитный актив, поэтому мы не ожидаем существенного роста его цены. С другой стороны, стоимость золота в 2010-м году вряд ли будет снижаться; по нашему мнению, снижение не произойдёт до тех пор, пока инвесторы не окажутся полностью уверены в окончательном восстановлении мировой экономики от кризиса. Также поддержку ценам на золото может оказать увеличение себестоимости его добычи. Основной «историей» на рынке облигаций в первой половине года останется политика ЦБ РФ, направленная на продолжение снижения ключевых ставок, которая приведёт к уменьшению доходностей на облигационном рынке; мы ожидаем понижения ставок на 100-150 базисных пунктов. Ситуация с ликвидностью в банковской системе, которая является значимым фактором для рынка облигаций, в наступающем году будет положительной в силу притока денег из-за рубежа и дефицита бюджета, который по большей части будет монетизирован. Ожидание укрепления рубля также является положительным фактором для рынка рублёвого долга. Общее отношение инвесторов к риску, в частности кредитному, в 2010-м году улучшится. Однако вероятное повышение ставок на рынках США и Европы во второй половине года может привести к коррекции на долговых рынках. Мы видим укрепление рубля основным трендом на валютном рынке. Однако, это оно будет сопровождаться высокой волатильностью. Активный приток портфельных инвестиций, оживление заимствований на внешних рынках и стабильно высокая цена на нефть будут способствовать укреплению рубля. С другой стороны, существует несколько факторов, которые будут этому препятствовать. Восстановление экономики России может привести к опережающему по сравнению с экспортом росту импорта и, как следствие, к сужению профицита торгового баланса и счёта текущих операций, а финансирование дефицита бюджета из Резервного фонда означает расширение рублёвой денежной массы. Тем не менее, факторы, способствующие укреплению рубля, возобладают, и мы полагаем, что увидим среднегодовой курс отечественной национальной валюты на уровне 28,5 рублей за доллар и 27,5 рублей за доллар к концу года. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/25122009.html Fri, 25 Dec 2009 16:24:00 +0000 http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/19112009.html [19.11.2009 13:15] Вот и заканчивается бурный 2009 год. Этот год — в банковском сообществе стал годом перемен и востребования «плохих» долгов. Самые пессимистичные ожидания аналитиков по уровню «просрочки», слава правительству и баррелю, не сбылись: вовремя оказанная государственная поддержка, а также плавный рост стоимости нефти на товарных биржах привел к тому, что прогнозируемый на конец 2009 г. Центральным Банком уровень «плохих» кредитов не достигнет критичных 17% от портфелей, а остановится на уровне 6-7%. Но... Известно, что в Российской Федерации выдано около 17 трлн. руб. кредитов как предприятиям промышленного сектора, так и физическим лицам. При этом оценка залогов под данные кредиты составляет 20 трлн. руб. 5-6% нынешних «дефолтов» заемщиков выливается в необходимость управления банками, как минимум, активами в виде недвижимости, ценных бумаг, автомобилей и т. д. в размере 1,2 трлн. руб. Давайте посмотрим, а что же банк делает с этими активами в соответствии с нынешним российским законодательством: он их ПРОДАЕТ! Быстро и дешево! Яркий пример: рынок недвижимости. Индекс IRN за последний год упал с 6.000 до менее 4.000. Минус 33% за год! Рынок не готов покупать залоги в виде жилой недвижимости по ценам, которые бы покрывали остатки ссудных задолженностей «дефолтнувших» заемщиков, следовательно банки стоят перед необходимостью «фиксации» убытков и снижения собственного капитала. И, уж если говорить откровенно, никакого нового роста «посткризисного» кредитования не стоит ждать в ближайшем будущем. Не из чего и незачем... Что делать? Ответ, как всегда, напрашивается сам собой! Необходимо уходить от единственного способа ликвидации залогов — принудительной продажи на аукционе и приходить к альтернативным вариантам. Например, к принудительному управлению залогами. Что имеется ввиду под этим термином? Ответственное управление — это выведение залога с баланса кредитной организации и передача его специализированной управляющей компании, которая сдаст недвижимость в аренду, когда придет время (а оно придет — ДЕФИЦИТ-2011 ждет нас) — продаст недвижимость по высокой, превышающей уровень 2008 г., цене. Мы в этом году стали такими управляющими. Подробнее с нашими возможностями вы можете ознакомиться здесь. http://www.alfacapital.ru/news/analytics/first_persons/19112009.html Thu, 19 Nov 2009 13:15:00 +0000