16 февраля 2018 18:03Коммерсантъ

Трижды народный заем

Комментарий Дмитрия Дорофеева, портфельного управляющего по инструментам с фиксированной доходностью

Минфину поручено поднять продажи ОФЗ для населения на недосягаемую высоту

Дорофеев

Объем эмиссии ОФЗ для населения в 2018 году может резко вырасти до 100 млрд руб. Но спрос на такие бумаги падает: в 2017 году размещено облигаций на сумму чуть более 30 млрд руб., причем продажа последнего выпуска тянется уже шестой месяц. Эксперты считают, что размещение госбумаг в таком объеме потребует радикальных изменений условий их выпуска.

В ходе Российского инвестиционного форума (РИФ) в Сочи Дмитрий Медведев поручил Минфину проработать вопрос об увеличении объема эмиссии облигаций федерального займа для населения (ОФЗ-н) до 100 млрд руб. уже в 2018 году. В Минфине обещали подумать, однако, судя по публичным высказываниям, пока плохо представляют, как можно выполнить поручение. «Я даже не знаю, в какие сроки может быть принято решение и за счет чего можно нарастить объем, потому что мы изначально исходили из того, что проект носит обучающий характер, а не фискальный»,— пояснил в кулуарах РИФ замминистра финансов Сергей Сторчак (цитата по ТАСС). По его словам, спрос на ОФЗ для населения падает, и министерство пока разбирается, отчего это происходит и что с этим делать.

В 2017 году к размещению были предложены два выпуска ОФЗ-н в целом на 45 млрд. руб. Первый выпуск из двух траншей по 15 млрд руб. размещен полностью. Второй выпуск, также на 15 млрд руб., инвесторам предложили в сентябре, но до сих пор размещено менее 60%. В ноябре 2017 года Минфин задумался о методах стимулирования населения к покупке нового инструмента (см. «Ъ» от 13 ноября). Предлагалось разрешить оборот ОФЗ-н на вторичном рынке (сейчас его нет), повысить «потолок» покупки для одного инвестора (ограничен 15 млн руб.). На РИФе прозвучали и новые предложения — «уменьшить входной билет» (в настоящее время — 30 тыс. руб.) и «снизить минимальный уровень стоимости» облигации (1 тыс. руб.).

Главная проблема ОФЗ-н — доходность, отмечают эксперты. «Успех размещения первого транша ОФЗ-н был связан с привлечением групп лиц, которые ранее не имели вообще или имели небольшой опыт работы на финансовых рынках. Инвесторы, покупавшие обычные ОФЗ, смогли заработать заметно больше в сравнении с ОФЗ-н»,— отмечает портфельный управляющий «Альфа-Капитала» Дмитрий Дорофеев.

Более того, доходность «народных облигаций» снижается. В начале размещения первого транша она превышала 9% годовых (без учета комиссионных), тогда как максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти крупнейших банков составляла 7,9%. Сейчас разница сократилась: доходность размещения второго выпуска ОФЗ-н составляет 7,65% годовых (без комиссий) при максимальной ставке вкладов крупнейших банков в 7,08%. «На корпоративных облигациях потенциально можно заработать больше — за счет роста курсовой стоимости. Хорошие облигационные ПИФы могут дать больше 10% годовых«,— отмечает глава управления аналитических исследований УК «Уралсиб» Александр Головцов. Впрочем, считает глава департамента управления активами General Invest Денис Горев, проблема не только в доходности: «Основным сдерживающим фактором является не особо сильное желание банков (особенно крупных) "терять" депозитную базу».

По словам экспертов, изменить настроения инвесторов в отношении народных ОФЗ удастся только в случае увеличения премии в доходности по сравнению с обычными ОФЗ (сейчас составляет около одного процентного пункта).

По словам Дениса Горева, необходимо снижать и трансакционные издержки инвесторов (в виде комиссионных банков-агентов). Стоит также значительно упростить процедуру оформления операций, добавляет господин Головцов. Без реального улучшения условий для инвесторов, подчеркивает господин Дорофеев, Минфину вряд ли удастся реализовать облигации на все 100 млрд руб.