Личный кабинет
8 800 200–28–28

Оформить онлайн-заявку

Оставьте свои контактные данные
и мы свяжемся с вами в течение 24 часов
Согласен на обработку персональных данных
Ваша заявка отправлена,
спасибо!
Что-то пошло не так,
Ваша заявка не была отправлена.
попробуйте еще раз
назад
Соглашение об оказании услуг

ОПИФ облигаций «Альфа-Капитал Еврооблигации». Правила доверительного управления № 0386-78483614 зарегистрированы ФСФР России 18.08.2005 г. ОПИФ смешанных инвестиций «Альфа-Капитал Баланс». Правила доверительного управления № 0500-94103344 зарегистрированы ФСФР России 13.04.2006 г. ОПИФ облигаций «Альфа-Капитал Облигации Плюс». Правила доверительного управления № 0095-59893492 зарегистрированы ФКЦБ России 21.03.2003 г. ОПИФ облигаций «Альфа-Капитал Резерв». Правила доверительного управления № 0094-59893648 зарегистрированы ФКЦБ России 21.03.2003 г. ИПИФ акций «Альфа-Капитал Акции роста».

Правила доверительного управления № 0697-94121997 зарегистрированы ФСФР России 12.12.2006 г. ОИПИФ «Альфа-Капитал Индекс ММВБ». Правила доверительного управления № 0696-94121678 зарегистрированы ФСФР России 12.12.2006 г. OПИФ акций «Альфа-Капитал Ликвидные акции». Правила доверительного управления № 0387-78483850 зарегистрированы ФСФР России 18.08.2005. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Перспектива». Правила доверительного управления № 0388-78483695 зарегистрированы ФСФР России 18.08.2005. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Торговля». Правила доверительного управления № 0907-94126486 зарегистрированы ФСФР России 07.08.2007 г. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Бренды». Правила доверительного управления № 0909-94126641 зарегистрированы ФСФР России 07.08.2007 г. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Ресурсы».

Правила доверительного управления № 0698-94121750 зарегистрированы ФСФР России 12.12.2006 г. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Технологии». Правила доверительного управления № 0699-94121833 зарегистрированы ФСФР России 12.12.2006 г. ОПИФ акций «Альфа-Капитал Инфраструктура». Правила доверительного управления № 0703-94122554 зарегистрированы ФСФР России 12.12.2006 г. ОПИФ фондов «Альфа-Капитал Золото». Правила доверительного управления № 0908-94126724 зарегистрированы ФСФР России 07.08.2007 г., ОПИФ смешанных инвестиций «Альфа-Капитал Стратегические Инвестиции». Правила доверительного управления ОПИФ смешанных инвестиций «Альфа-Капитал Стратегические Инвестиции» зарегистрированы ФСФР России 05 июля 2007 г. за № 0888-94124636. ИПИФ смешанных инвестиций «Альфа-Капитал». Правила доверительного управления ИПИФ смешанных инвестиций «Альфа-Капитал» зарегистрированы ФКЦБ России апреля 1999 г. за № 0034-18810975. ЗПИФН «Жилая недвижимость 01.10». Правила доверительного управления № 1817-94168740 зарегистрированы федеральной службой по финансовым рынкам России 24.06.2014 г.

Свяжитесь с нами

Вы можете задать любой вопрос о деятельности
и продуктах управляющей компании «Альфа-Капитал»

Отправить расчет

Ваши контактные данные
Согласен на обработку персональных данных
Ваш расчет отправлен,
спасибо!
Что-то пошло не так,
Ваш расчет не был отправлен.
попробуйте еще раз
Применить Сбросить
Онлайн-покупка
Выберите удобный для вас способ проверки ваших персональных данных
и оплатите свой инвестиционный продукт за 2 минуты. Либо воспользуйтесь
заявкой для консультации со специалистом компании.
ОФОРМЛЕНИЕ ДОГОВОРА онлайн-покупки осуществляется на сайте online.alfacapital.ru.
После завершения оплаты вы будете возвращены на страницу, на которой находитесь в настоящий момент.

Загадка рынка еврооблигаций: поздно ли нажимать кнопку Buy?

Вопрос «покупать или нет», который мучает любого инвестора, с российскими евробондами приобрел особую остроту. Масштабное ралли вывело котировки на такие высоты, что, кажется, теперь любые покупки напоминают игру ва-банк

Евгений Кочемазов

Какие только перипетии не переживал рынок российских еврооблигаций за последние пять лет. Мы видели все: санкционную войну с наступлениями и контрударами, впечатляющий отток капитала, потерю трети рыночной капитализации практически в одночасье. Но что инвесторы имеют в сухом остатке? Среднегодовой рост композитного индекса еврооблигаций развивающихся стран составил за этот период 5,6%, а российский сегмент обеспечил доходность вложений на уровне 7,8% годовых — напомню, это в валюте. Премия в 2% в год является по меркам облигационного рынка очень серьезной.

Сейчас российские еврооблигации уже не выглядят столь впечатляюще привлекательными, как на пике кризиса. Их доходности, по сути, вернулись к значениям начала 2013 года — минимальным за всю «историю наблюдений». Правда, тогда о санкциях не было и речи, а цена нефти держалась в более чем комфортном диапазоне $100-115 за баррель. Теперь же ситуация совсем иная. Надежды на снятие санкционного режима вроде как появились с приходом Дональда Трампа к власти в США, но сопротивление со стороны ЕС по-прежнему велико. А нефть пусть и уверенно оттолкнулась от минимумов, но все еще стоит вдвое меньше, чем четыре года назад. Несмотря на это, российские евробонды штурмуют новые вершины.

Не завышены ли их цены? И часто приходится слышать вопрос-продолжение: не обрушатся ли котировки, как в декабре 2014-го? В последнем случае можно вполне уверенно ответить «нет». ЦБ РФ располагает обширным инструментарием для решения проблем с валютной ликвидностью, и, что важнее, продемонстрировал умение и готовность ими пользоваться. Поэтому вряд ли владельцы еврооблигаций столкнутся со схожей распродажей, даже если валюта опять потребуется срочно и всем сразу. А вот ответ на вопрос о справедливости текущих цен не так очевиден.

По историческим меркам российские еврооблигации действительно стоят дорого, но на то есть объективные причины. С 2015 года рынок находится в состоянии структурного дефицита, то есть спрос со стороны покупателей стабильно превышает предложение. Чрезвычайно интересные доходности евробондов подогревали к ним интерес локальных инвесторов, а затем к скупке подключились иностранцы, когда оценили снижение рыночных рисков и общую стабилизацию ситуации в экономике. Эмитенты и сами при первой возможности выкупали свои выпуски с рынка: это стало выгодно после падения котировок в кризис и появления у многих компаний свободной валютной ликвидности: в отсутствие выгодных инвестиционных проектов оптимальное финансовое решение — сократить свой долг. Что же касается новых размещений, то их проходило откровенно мало, в основном из-за санкций, закрывших доступ к внешнему финансированию для тех, у кого он был. Первичный рынок просто не успевал восполнять те объемы еврооблигаций, которые выкупались эмитентами, погашались или оседали в инвестпортфелях.

Нынешний год едва ли станет переломным в этом смысле. Российским компаниям предстоит погасить выпуски почти на $17 млрд (речь только о выпусках в USD). Из них $10 млрд — доля эмитентов из финансового сектора, сильнее всего скованного санкциями. Этот объем вряд ли будет компенсирован первичными размещениями, а значит как минимум на столько рынок еврооблигаций «похудеет». В 2018 году ожидаются погашения еще на $21 млрд, причем половина от этой суммы приходится, опять же, на финансовый сектор.

Компании, которым нужно рефинансировать старые или привлекать новые займы в валюте, стали мигрировать в сектор внутреннего долга, что тоже способствует сохранению структурного дефицита на рынке евробондов. В прошлом году ВЭБ разместил локальные валютные облигации на $600 млн, а «Газпром нефть» с помощью рублевых выпусков привлекла 50 млрд рублей, или более $800 млн по текущему курсу. Процесс миграции будет набирать обороты, и не только из-за действия санкций. Внутренний долговой рынок сам по себе становится привлекательнее для эмитентов по мере притока на него средств инвесторов и снижения ставок в рублях.

Конечно, еврооблигации дорожали не только из-за структурного нарушения баланса между спросом и предложением. В цены всех российских активов сейчас заложена премия за события, которые еще не произошли. Расчет делается и на потепление отношений с США, и на соблюдении договоренностей странами-участницами сделки ОПЕК, что должно защитить нефть от падения. Совершенно понятно, что если хотя бы один из этих сценариев окажется нарушен, глобальные инвесторы проведут переоценку, и российские активы могут перейти для них из категории must have в разряд менее востребованных инструментов. Но и тогда еврооблигации будут защищены от сильного падения по причинам, упомянутым выше.

А еще нельзя исключать повышения российских суверенных рейтингов на горизонте девяти-двенадцати месяцев. По уровню долговой нагрузки, отношению внешнего долга к ВВП, бюджетной дисциплине и многим-многим другим параметрам Россия образца 2016-2017 годов даст фору не то что прочим развивающимся странам, но и подавляющему большинству развитых. Если рейтинговые агентства отразят это в своих оценках, рынок еврооблигаций может получить импульс для дальнейшего снижения доходностей.

Тем не менее, было бы уже слишком самонадеянным инвестировать в эти бумаги просто как в класс активов, не вдаваясь в детали каждого конкретного выпуска. Период, когда такой подход бил по своей результативности более сложные стратегии, к сожалению, прошел. Риски выросли, особенно с учетом вероятного повышения ставок ФРС, которое может спровоцировать отток средств с российского и других развивающихся рынков. На первый план выходят более изощренные стратегии вложений в еврооблигации, предполагающие поиск отдельных недооцененных бумаг, географическую диверсификацию портфелей и тщательный выбор моментов для сделок. Это уже совсем другая история — время точечных инвестиционных идей.

3 августа 2017 г.
Доходности ОФЗ и качественных корпоративных облигаций уже ниже ключевой ставки
Автор Брагин Владимир, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
ПРАЙМ
3 августа 2017 г.
Двухлетний подъем
Комментарий Вадима Логинова, директора по стратегическому развитию УК «Альфа-Капитал»
Коммерсантъ
3 августа 2017 г.
Как новые санкции повлияют на курс доллара и евро в августе
Комментарий Владимира Брагина, директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
РБК Деньги
3 августа 2017 г.
УК «Альфа-Капитал»: Рубль теряет позиции против доллара и евро
Комментарий Владимира Брагина, директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
РБК Quote
3 августа 2017 г.
УК «Альфа-Капитал»: Активность инвесторов на рынках остается низкой
Комментарий Владимира Брагина, директора по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
РБК Quote
Архив публикаций