Москва, 27 февраля

Лаборатория исследований рынка инвестиций (ЛИРИ) «Альфа-Капитал» и эксперты Лаборатории анализа институтов и финансовых рынков ИПЭИ РАНХиГС проанализировали результативность различных факторных стратегий инвестирования в российские акции за период с 2007 по август 2024 года. Такие стратегии предполагают формирование портфеля на основе определенного критерия (фактора) — размера компаний, дивидендной доходности, сравнительной оценки или ликвидности акций, структуры собственности и др.

Например, анализ показал, что при инвестициях в компании малой капитализации премия в доходности обеспечивается в основном за счет высокорисковых бумаг третьего эшелона, а при сужении выборки до первого и второго уровней листинга преимущество малых компаний над большими снижается. «Акции стоимости», то есть бумаги с низким коэффициентом P/B, вопреки распространенной гипотезе, долгосрочно не приносят премию к «акциям роста» на широком рынке, схожая ситуация наблюдается по коэффициенту P/E.

Существенную премию могут генерировать портфели с высоким моментумом — формируемые из акций, которые росли быстрее рынка в предыдущие месяцы. Недостаток таких стратегий заключается в потребности часто корректировать состав вложений, что влечет высокие трансакционные издержки. Заметно влияет на доходность портфелей структура собственности бизнесов: премия частных компаний к государственным (с долей госучастия в капитале от 10%) оказалась одной из самых устойчивых, независимо от горизонта и полноты выборки.

«Факторный подход активно применяется участниками рынка, поэтому одно из первых публичных исследований на эту тему, подготовленное на основе обширных эмпирических данных об акциях российских эмитентов, имеет в том числе практический интерес. Факторные стратегии усиливают эффекты диверсификации и позволяют эффективнее управлять портфелями на разных стадиях делового цикла. Такие стратегии могут помочь инвестировать в акции новых компаний на бирже без чрезмерных рисков», — отметила Ирина Кривошеева, генеральный директор УК «Альфа-Капитал».

«В нашем исследовании на основе обширных эмпирических данных показан высокий потенциал факторных стратегий для российских инвесторов. За счет эффекта диверсификации и простого алгоритма отбора акций по критериям фундаментального анализа они позволяют не только переигрывать популярные фондовые индексы, но и сделать доступными вложения в акции новых растущих компаний для широкого круга инвесторов без переложения на них высоких рисков, характерных для отдельных эмитентов. Большая часть преимуществ таких стратегий сохраняется даже в секторе наиболее ликвидных акций при исключении третьего эшелона из рассмотрения. В отличие от многих стран, сегодня факторные стратегии не столь активно применяются в России, но, уверен, их ждет большое будущее», — прокомментировал Александр Абрамов, заведующий лабораторией ИПЭИ РАНХиГС.

Исследование выявило контрцикличность акций малых компаний, а также акций с высокими дивидендами и без дивидендов — они более устойчивы при падениях рынка. В периоды рыночного роста наилучшие результаты демонстрируют ликвидные «акции стоимости» и бумаги с низкими коэффициентами P/B и P/E.

На длинном горизонте большинство рассмотренных стратегий опережают бенчмарки как по курсовой, так и по общей доходности (с учетом дивидендов). При этом риски тоже повышаются, но более умеренно. Другими словами, в большинстве случаев факторный подход дает возможность улучшить общее соотношение между риском и потенциальной доходностью инвестиций.