Пауза или снижение с минимальным шагом: как поступит ЦБ на июльском заседании

Мы ожидаем, что на ближайшем заседании Банк России скорее сохранит ключевую ставку без изменений. При этом нельзя полностью исключать и еще одного снижения на 25 базисных пунктов — именно между этими двумя вариантами, скорее всего, будет выбирать регулятор.

Новый аргумент в пользу осторожного подхода — это перебои с поставками топлива. Рост цен на бензин привел к ускорению инфляции до 0,87% м/м по итогам июня с 0,17% в мае. Рост цен с исключением сезонности при этом ускорился до 10,6% в пересчете на год (в мае — 2%). Такое ускорение связано преимущественно с топливом и другими временными факторами, тогда как динамика базовой инфляции остается более сдержанной — около 5% г/г (4,3% с очисткой от сезонности). Это говорит о том, что удорожание топлива пока не отразилось в стоимости широкого набора товаров и услуг.

Тем не менее в фокусе Центрального банка будут также вторичные эффекты — как ситуация с топливом повлияет на ценовые ожидания. Инфляционные ожидания населения в июле резко возросли до 14,7% с 12,4% в июне, а ценовые ожидания бизнеса достигли 5,8% SAAR против 4,3% месяц назад. Особенно сильный скачок зафиксирован в розничной торговле — с 6% до 11,4%. Профессиональные аналитики также повысили прогнозы по инфляции на этот год с 5,3% до 6,2%, а возвращение к таргетируемым 4% теперь ожидается не раньше 2029 года.

Кроме того, в экономике по-прежнему сохраняется высокий бюджетный стимул. Несмотря на то что в июне бюджет вернулся к профициту на уровне 280 млрд рублей, накопленный с начала года дефицит остается повышенным (5,7 трлн). Именно бюджетная политика стала одной из причин более осторожного решения Банка России в июне, и, на наш взгляд, за прошедший месяц принципиально ничего не изменилось: неопределенность в отношении бюджетной траектории будет сохраняться как минимум до начала осени.

В то же время мы не видим и оснований для повышения ставки. Более жесткая денежно-кредитная политика не способна решить проблему дефицита топлива, тогда как экономика демонстрирует все больше признаков охлаждения. Это подтверждает снижение индикатора бизнес-климата, замедление промышленного производства, сокращение прибыли и инвестиционной активности компаний. Дополнительным фактором ужесточения финансовых условий стал рост доходностей на рынке ОФЗ после июньского заседания.

В такой ситуации наиболее вероятным выглядит осторожный подход: ЦБ, скорее всего, предпочтет дождаться новых данных по инфляции и экономической активности, прежде чем возобновлять цикл снижения ставки. При этом еще более значимыми, чем само решение по ставке, для рынка будут риторика Банка России и обновленный макроэкономический прогноз. Именно они зададут ожидания относительно дальнейшей траектории ДКП.