Баланс факторов пока не в пользу снижения ключевой ставки

На ближайшем заседании Банк России, скорее всего, будет выбирать между сохранением ключевой ставки и снижением на 25 б. п., однако более вероятным сценарием мы считаем паузу.

Ускорение базовой инфляции, начавшееся в июле, сохранилось и в августе. Текущих темпов снижения цен, судя по недельным данным, пока недостаточно, чтобы выйти на таргетируемые 4%. Снова ускорилось корпоративное кредитование. Темпы денежной массы М2 остаются около 13% при прогнозном диапазоне ЦБ в 7–12%, а рубль с начала августа ослаб более чем на 8% к доллару и юаню. Дополнительным проинфляционным фактором остается ситуация на топливном рынке: на прошлом заседании регулятор исходил из того, что дефицит топлива носит временный характер, однако пока нельзя сказать, что ситуация полностью нормализовалась.

Отдельного внимания заслуживает бюджет. Обновленных параметров бюджета на этот год и следующие три года пока нет, но очевидно, что дефицит бюджета будет повышен. Минфин тем временем на прошлой неделе вернулся к заимствованиям на первичном рынке с помощью флоатеров. В текущих условиях выбор флоатера вполне объясним состоянием рынка, но, как мы помним, ЦБ исторически рассматривал такой формат финансирования дефицита как более проинфляционный по сравнению с размещением ОФЗ с фиксированным купоном.

Экономика при этом продолжает охлаждаться: безработица выросла с 2,1% в мае до 2,3% в июле, оценки текущей ситуации бизнесом остаются слабыми. Это говорит о том, что жесткие денежно-кредитные условия постепенно дают необходимый эффект. Но в силу инфляционных рисков пауза выглядит несколько более вероятным решением.

Реакция рынка будет во многом зависеть от того, какие ожидания уже заложены в цены. Если значимая часть инвесторов рассчитывает на снижение ставки, пауза может вызвать умеренно негативную реакцию, однако сильного движения мы не ожидаем. Если же ЦБ все-таки снизит ставку на 25 б. п., это, напротив, может дать рынку краткосрочный позитивный импульс. При этом не менее важным, чем само решение, будет сигнал регулятора относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики.