Базовый сценарий на второе полугодие

Торможение экономики в первом полугодии продолжилось, и по итогам первых пяти месяцев рост ВВП оценивается на уровне около нуля. Инвестиции в первом квартале ушли в минус. Безработица при этом остается на исторических минимумах (2,2% по итогам июня), а реальные заработные платы продолжают расти. Экономику поддерживает в основном ВПК, тогда как гражданский сектор с начала года сжимается.

Главным ограничением остается жесткая денежно-кредитная политика. Несмотря на снижение ключевой ставки до 14%, реальная ставка остается высокой. Дорогие деньги вытягивают финансовые ресурсы из реального сектора. Дополнительное давление создает крепкий рубль, который снижает доходы экспортеров.

В рамках нашего базового сценария предполагаем, что ЦБ продолжит снижать ставку, но будет действовать медленно. Основания для смягчения есть, но высокие инфляционные ожидания и бюджетный дефицит не позволяют регулятору ускориться. Поэтому заметного оживления экономики до конца года не ожидается.

Основным источником роста останется промышленное производство, прежде всего оборонные предприятия и связанные с ними отрасли.

Внешние условия, вероятно, будут менее благоприятными. На фоне замедления мировой экономики цены на нефть, металлы и другое сырье могут постепенно снижаться. Это сократит экспортные доходы, однако профицит внешней торговли все же сохранится, поэтому рубль останется относительно крепким.

В таких условиях наиболее привлекательными остаются инструменты денежного рынка и облигации с плавающим купоном. Повышенные доходности длинных ОФЗ также создают привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов. Рынок акций в целом, вероятно, останется слабым, однако лучше рынка могут выглядеть компании внутреннего спроса. Валютные инструменты при стабильном рубле менее интересны.