ЦБ снизил ключевую ставку до 14%

Банк России сегодня снизил ключевую ставку до 14%, однако главным итогом заседания стало не само решение, а изменение риторики регулятора. Если в июне ЦБ еще указывал, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях, то теперь эта формулировка исчезла: он лишь отмечает, что будущие решения будут зависеть от динамики инфляции, инфляционных ожиданий и оценки рисков. Это делает вероятность паузы на одном из следующих заседаний выше, хотя многое будет зависеть от поступающих макроэкономических данных.

Причины снижения ставки

Банк России по-прежнему оценивает устойчивую инфляцию вблизи 4–5% в пересчете на год, а недавнее ускорение роста цен связывает преимущественно с разовыми факторами — прежде всего подорожанием топлива и плодоовощной продукции. Пока ЦБ не видит признаков того, что это привело к устойчивому инфляционному давлению.

Одновременно становятся все более заметными признаки охлаждения экономики: предприятия отмечают ухудшение перспектив спроса и выпуска, прогноз роста ВВП на 2026 год снижен до 0–1%, существенно ухудшены ожидания по инвестициям. Кроме того, в июне замедлилась кредитная активность. Сочетание этих факторов позволило продолжить цикл снижения ставки. В то же время ЦБ подчеркивает, что дальнейшее смягчение должно быть плавным с учетом риска вторичных инфляционных эффектов и более стимулирующей бюджетной политики.

Прогноз

Банк России также существенно пересмотрел среднесрочный прогноз. Прогноз инфляции на конец 2026 года повышен до 6–7% против 4,5–5,5% в апреле. Прогноз по средней ключевой ставке на оставшуюся часть 2026 года пересмотрен до 13,7–14,0%, что в целом допускает возможность дальнейшего снижения ставки до конца года.

Однако ожидания по средней ставке на 2027 год повышены до 10,5–12,5% вместо 8–10%, а на 2028 год — до 8–9% вместо 7,5–8,5%. Это говорит о том, что цикл снижения ставки, вероятнее всего, продолжится, но его темпы будут значительно более медленными.

Мы сужаем наш прогноз по ключевой ставке на конец 2026 года с 12–14% до 13–14%.

Реакция рынка

Многие инвесторы опасались паузы на этой заседании, поэтому реакция рынка на решение снизить ставку оказалась умеренно позитивной. Доходности длинных ОФЗ сразу после публикации решения снижались примерно на 30–40 б. п., в моменте опускаясь до 15,9%, однако затем часть этого движения была отыграна.