Центральный банк снизил ключевую ставку до 14,25%

Совет директоров Банка России на заседании 19 июня принял решение снизить ключевую ставку на 25 б. п., до 14,25%. Последний раз столь небольшой шаг регулятор использовал в 2020–2021 годах, однако тогда ставка находилась на однозначных уровнях. При нынешнем уровне процентных ставок снижение на 25 б. п. носит скорее символический характер. Вероятно, мнения внутри совета директоров разделились — и шаг в 25 б. п. стал компромиссом между теми, кто выступал за сохранение ставки, и теми, кто поддерживал снижение на 50 б. п.

Ключевое из релиза ЦБ

• Регулятор ожидаемо акцентировал внимание на бюджетных стимулах. В его сообщении прямо указано, что бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем предполагалось ранее, а это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки по сравнению с апрельским базовым сценарием.

• ЦБ отмечает улучшение экономической активности во втором квартале, ускорение кредитования и потребительского спроса. Он также указывает, что замедлился процесс снижения напряженности на рынке труда: доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, перестала сокращаться. Среди новых проинфляционных факторов ЦБ также выделил снижение производства моторного топлива.

• В апреле — мае текущие темпы роста цен с поправкой на сезонность замедлились в среднем до 2,1% в пересчете на год. Оценка устойчивой инфляции в последние месяцы также снизилась и сейчас находится в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Именно сочетание замедляющейся инфляции и сохраняющихся проинфляционных рисков, вероятно, и стало причиной столь осторожного решения регулятора.

• Важно, что, несмотря на более медленный темп снижения ставки, сигнал Банка России не изменился. Он по-прежнему планирует «оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки» на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий и баланса рисков.

Реакция рынка

Рынок в большей степени рассчитывал на снижение ставки на 50 б. п. и отреагировал на решение ЦБ негативно. Доходности среднесрочных и длинных ОФЗ сразу после публикации выросли на 10–15 б. п. Впрочем, рост доходностей наблюдался на рынке задолго до заседания. Инвесторы и без сигналов ЦБ понимают, что сохранение структурно дефицитного бюджета повышает инфляционные риски.

Чего ждать дальше

Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд и по-прежнему ожидаем ключевой ставки в диапазоне 12–14% к концу года, хотя нижняя граница этого диапазона сейчас выглядит менее вероятной, чем несколько месяцев назад. Дальнейшая траектория ставок будет во многом определяться бюджетными приоритетами. Если государственные расходы продолжат поддерживать внутренний спрос на повышенном уровне, Банку России придется компенсировать этот эффект более жесткими денежно-кредитными условиями. И наоборот, снижение потребности в повышенных государственных расходах могло бы расширить пространство для снижения ставки.