Центральный банк сегодня снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 15%, как и ожидали большинство экспертов.
Ключевые сигналы не изменились. Экономика постепенно возвращается к более сбалансированному росту: деловая активность замедляется, напряженность на рынке труда снижается. Инфляция после всплеска в начале года замедлилась, и с учетом исключения разовых факторов ее устойчивый уровень сейчас оценивается в диапазоне 4–5% в годовом выражении. Прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год остается в диапазоне 4,5–5,5%.
При этом в релизе ЦБ не прокомментировал возможные изменения бюджетного правила и приостановку валютных операций Минфина, хотя эти факторы уже начинают влиять на рынок. В частности, сокращение предложения валюты стало одной из причин ослабления рубля в последние недели. Но ключевая неопределенность — в параметрах будущей бюджетной политики: пока нет ясности ни по уровню новой цены отсечения, ни по масштабу возможного сокращения расходов Минфина. В зависимости от этих параметров влияние на инфляцию может быть разнонаправленным. Если снижение цены отсечения будет сопровождаться сокращением расходов, бюджетный импульс ослабнет, что позволит снижать ставку быстрее. Если же расходы сохранятся на прежнем уровне, это может усилить инфляционное давление через рост заимствований в этом году. В этой ситуации ЦБ ориентируется на утвержденные параметры бюджетной политики и, пока Минфин их официально не пересмотрел, свою риторику или траекторию ставки тоже не меняет.
Новым акцентом в релизе стала оценка внешних условий. Обострение конфликта на Ближнем Востоке усилило неопределенность и привело к росту цен на нефть. ЦБ отмечает риски ускорения инфляции из-за роста ценового давления в мире. Однако, на наш взгляд, для российской экономики эффект от высоких цен на нефть в большей степени носит позитивный характер через поддержку рубля и рост доходов бюджета, что более чем компенсирует риски со стороны импортных цен.
Первая реакция рынка на снижение ставки оказалась негативной: доходности ОФЗ немного выросли, то есть некоторые инвесторы, вероятно, надеялись на большее снижение ставки. Однако в течение часа цены вернулись к прежнему уровню.
Динамика ставки полностью укладывается в наш базовый сценарий. Мы по-прежнему ожидаем движения ставки в диапазон 12–14% на конец года и, как следствие, дальнейшего снижения доходностей на рынке облигаций.