Что означает для рынка замедление темпов снижения ставки

Снижение ключевой ставки на минимально возможный шаг в 25 базисных пунктов (б. п.) стало триггером для падения всего российского рынка. Индекс МосБиржи с начала недели упал на 5%, достигнув минимума за три года. Индекс гособлигаций RGBI потерял 2%, а доходности длинных ОФЗ превысили 15%.

Решение ЦБ РФ стало «холодным душем» для инвесторов, которые закладывали снижение ставки на 50 б. п. и более. Фактически регулятор дал сигнал о предельной осторожности. Становится очевидно, что путь к однозначной ставке, то есть к уровням ниже 10%, будет дольше, чем того ожидал рынок.

Причины решения

Несмотря на замедление инфляции в последнее время, ЦБ сконцентрировался на бюджетных рисках. Дефицит бюджета за первые пять месяцев достиг 6 трлн рублей (около 2,6% ВВП). И Минфин объявил о сохранении первичного структурного дефицита бюджета на горизонте до 2029 года — это означает, что государственные расходы продолжат превышать доходную часть бюджета.

К тому же в последние месяцы ускорилось корпоративное кредитование, а рынок труда оставался напряженным.

Позитивные факторы

Хоть решение регулятора и его последующие комментарии были более жесткими, все-такие есть положительные моменты.

• ЦБ не отказывается от смягчения ДКП. Тренд на снижение ключевой ставки сохранен, и пространство для дальнейших изменений есть.

• Это хороший момент для входа в длинные инструменты с фиксированной доходностью. Сейчас доходности таких бумаг выше, чем до начала текущего цикла смягчения ДКП, хотя с того момента ключевая ставка снизилась на 6,75%.

• Инструменты с привязкой к ключевой ставке, такие как денежный рынок и флоатеры, остаются актуальными как минимум до осени. Тогда будет опубликован проект бюджета на 2027–2029 гг. и ожидаемый размер фискального стимула на этот период.

• После снижения рынка российские акции стали еще привлекательнее по мультипликаторам и ожидаемой дивидендной доходности. Но важно внимательно выбирать компании с устойчивым бизнесом, низким долгом и способностью генерировать свободный денежный поток. А более длительный период высоких ставок поддерживает интерес внутреннего капитала к рублевым активам.

• Наконец, для рынка прямых инвестиций период высоких ставок — возможность занимать более сильную позицию в вопросе оценки перспективных компаний. А если компании со слабой финансовой устойчивостью в условиях высоких ставок будут вынуждены проводить реструктуризацию, это открывает возможности для крупных, финансово стабильных игроков для приобретения профильных бизнесов с дисконтом, консолидации рыночных долей и роста долгосрочной акционерной стоимости.

Сохраняющиеся риски

При этом слишком высокие ставки могут ухудшить качество кредитов и привести к росту дефолтов. Это способно ударить по экономике, банковскому сектору и доверию к рублю. Поэтому важно, чтобы ЦБ РФ не пропустил момент для серьезного смягчения ДКП.

Еще один риск — рост издержек компаний. При высокой стоимости денег и росте зарплат бизнес может активнее перекладывать расходы в цены, что будет поддерживать инфляцию предложения.

Кроме того, дорогие кредиты сдерживают инвестиции и модернизацию производства. В долгосрочном периоде это может ограничить рост производительности и потенциал экономики.