В дискуссии о пересмотре цены отсечения по бюджетному правилу появились новые вводные. Как сообщил замминистра финансов Владимир Колычев, ведомство обсуждает изменения бюджетного правила с 2027 года, но в этом году менять цену отсечения с нынешних 59 долларов за баррель не планируется.
Цена отсечения по бюджетному правилу определяет, какую часть нефтегазовых доходов Минфин может использовать для текущих расходов, а какую направляет в Фонд национального благосостояния. Все доходы от стоимости нефти, превышающей установленный порог, направляются на покупку валюты и золота в ФНБ, если же фактическая стоимость нефти, напротив, ниже цены отсечения (как было в последние месяцы), то Минфин, наоборот, продает валюту из ФНБ для компенсации недополученных доходов.
В конце февраля министр финансов Антон Силуанов заявил о планах снизить цену отсечения нефти, но после обострения ситуации на Ближнем Востоке и последовавшего за этим скачка цен на нефть публичные разговоры о новой конструкции бюджетного правила встали на паузу.
Сохранение параметров бюджетного правила на этот год снижает риски для бюджета и для рынка ОФЗ. Если бы в условиях низких цен на нефть цена отсечения была снижена, это означало бы, что Минфин будет продавать меньше валюты из ФНБ, а возникший дефицит пришлось бы финансировать из других источников — например, за счет роста заимствований. Сейчас эти риски снижаются — впрочем, не только за счет отсрочки от Минфина, но и прежде всего за счет роста нефтяных котировок.
А вот секвестр бюджета, которого ждал рынок после слов Силуанова про приоритизацию расходов, похоже, не планируется. Как уточнил Колычев, речь идет про оптимизацию неэффективных расходов, но общий объем предельных расходов не уменьшится.
В этих условиях политика ЦБ, который в решениях по ставке традиционно отталкивается только от фактических бюджетных корректировок, выглядит более чем логично.
Более интересно выглядит ситуация с курсом. В начале марта Минфин сообщил о приостановке продаж валюты по бюджетному правилу — как раз в связи с обсуждением изменений цены отсечения. После этого мы увидели возвращение доллара к уровню выше 80 рублей.
Пока Минфин не комментирует, когда он может возобновить операции на валютном рынке. При этом, если учесть рост стоимости нефти за последний месяц, вполне логично предположить, что по возвращении на рынок Минфин из продавца валюты станет покупателем. Это значит, что нетто-предложение иностранной валюты на рынке со стороны финансовых властей может стать еще меньше (помимо продаж в рамках бюджетного правила, остаются в силе операции по зеркалированию инвестиций ФНБ, составляющие 4,62 млрд рублей в день).
С другой стороны, судя по динамике курса, пока на валютный рынок еще не успела поступить выручка от компаний-экспортеров, которые сейчас зарабатывают больше благодаря скачку стоимости нефти, газа и другого сырья. По данным ЦБ, экспортеры могут поставлять валюту в российский контур с лагом в один-два месяца.
В целом сохранение цены отсечения по бюджетному правилу на том же уровне должно не только стабилизировать, но и укрепить рубль, так как сейчас курс, по сути, «очищен» от влияния БП. В то же время рост нефтяных котировок, при прочих равных, носит нейтральный характер для национальной валюты — сглаживание колебаний нефтяных цен и есть суть БП. Ожидаем, что на конец года курс окажется в диапазоне USD/RUB 80–85.