Экспортная выручка дошла до валютного рынка: рубль на максимумах за три года

Российская валюта продолжает укрепляться. Курс доллара, рассчитываемый ЦБ, впервые с февраля 2023 года опустился ниже 71 рубля. Стоимость юаня на Московской Бирже находится вблизи 10,4 рубля.

Баланс в пользу рубля

Ключевым фактором поддержки рубля остается приток экспортной валютной выручки. Рост цен на нефть традиционно отражается на валютном рынке с временным лагом — обычно около двух месяцев, и сейчас этот эффект начинает постепенно проявляться. В апреле стоимость российского сорта Urals выросла до 94,87 долл. за баррель (+23,2% м/м), а его дисконт к нефти Brent сократился вдвое. Кроме того, нефтяной экспорт получает «открытое окно» за счет продления лицензии OFAC на морские поставки российской нефти (отгруженной на танкеры до 17 апреля) еще на 30 дней. Переориентация поставок в Азию, испытывающую необходимость в топливе, и увеличение доли рубля в расчетах также играют в пользу укрепления. Так, доля рублевых поступлений за экспорт выросла до 63,3% против 47,7% годом ранее.

В результате, по оценкам Банка России, продажи валюты со стороны нетто-продавцов — нефинансовых компаний в апреле выросли вдвое и достигли 29,8 млрд долл., что значительно выше среднемесячного показателя за предыдущие шесть месяцев (15,6 млрд долл.).

При этом покупки валюты в рамках бюджетного правила в мае оказались меньше, чем ожидал рынок. С учетом операций Банка России по зеркалированию операций из ФНБ вне бюджетного правила чистые покупки валюты составили символические 1,2 млрд руб. — этого недостаточно и в сопоставлении с притоком экспортной выручки, и в сравнении с предыдущими периодами.

Хватит ли эффекта до конца года

Поскольку рост цен на нефть отражается в нефтегазовых доходах с двухмесячным лагом, полагаем, что в мае — июне приток экспортной выручки может продолжить рост. Это будет поддерживать предложение валютной ликвидности и компенсирует ожидаемое увеличение покупок валюты Минфином. При этом мы не ожидаем коррекции цен на нефть в ближайшие один-два квартала. Сближения позиций США и Ирана пока не видно, переговорный процесс зашел в тупик, так что нормализация судоходства через Ормузский пролив в ближайшее время маловероятна. Но даже в случае скорого разрешения конфликта и возобновления транзита через Ормуз масштаб повреждений энергетической инфраструктуры в странах Персидского залива, необходимость восполнения страновых стратегических запасов и, вероятно, сохранение риск-премии в ценах будут поддерживать нефтяные котировки на повышенном уровне.

Импорт, конечно, тоже может вырасти, в том числе в силу сезонного увеличения спроса на туристические услуги, но рост экспорта за счет более дорогой нефти и другого сырья будет поддерживать торговый профицит. Такое сочетание факторов будет играть в пользу рубля этим летом.

Сейчас мы также наблюдаем оживление спроса населения на валюту: по тем же данным ЦБ, в апреле физлица купили валюты на 108 млрд рублей против 65,2 млрд в марте. Более привлекательный курс и начало сезона отпусков подталкивают население к покупкам валюты. Но спроса с этой стороны недостаточно, чтобы развернуть курс.

Однако во второй половине года операции Банка России по продаже иностранной валюты (для зеркалирования инвестиций из ФНБ) могут уменьшиться, что ослабит поддержку рубля. Кроме того, если охлаждение экономики потребует от ЦБ более смелого снижения ставки, это может привести к спекулятивному ослаблению курса рубля.

Так что в летние месяцы курс может колебаться в пределах 72–76 USD/RUB, а к концу года может сдвинуться ближе к 82–85 USD/RUB.