Главное о рынке за неделю с 20 по 26 июля

Акции

Российский рынок

На прошлой неделе ММК представил результаты по МСФО, превзойдя ожидания. Продажи по итогам II квартала выросли на 23% кв/кв и 11% г/г, достигнув 2,77 млн тонн. Выручка выросла на 19% кв/кв (-1% г/г), до 153,3 млрд руб., EBITDA улучшилась на 87% (-27% г/г), до 16,1 млрд руб. Драйверами роста стало оживление спроса и повышение цен на внутреннем рынке, а также снижение цен на железорудное сырье.

На чистую прибыль негативно повлияло неденежное обесценение активов. Свободный денежный поток составил 16,8 млрд руб. при доходности 9% — поддержку оказало снижение капитальных затрат и высвобождение оборотного капитала на 16 млрд руб. на фоне снижения запасов сырья. Это пополнило денежную подушку компании, которая на конец июня составила 135 млрд руб., или 68% капитализации.

Ожидается, что в III квартале позитивная динамика внутреннего рынка сохранится, это окажет поддержку прибыли. Однако пока участники рынка это игнорируют — акции компании снижались после выхода отчетности, а по итогам недели выросли лишь на 0,43%.

Отчетность «Северстали» по МСФО оказалась нейтральнее. Объем продаж вырос на 15% кв/кв, до 3 млн тонн, также за счет оживления внутреннего спроса и роста экспортных поставок. Выручка прибавила 17% кв/кв (-9% г/г), составив 169,6 млрд руб. за счет умеренного роста цен. EBITDA увеличилась на 35% кв/кв (-38% г/г), составив 24,4 млрд руб. Рентабельность по показателю (14,3%) оказалась под давлением из-за более высоких операционных затрат.

Свободный денежный поток, в отличие от ММК, был глубоко отрицательным второй квартал подряд — минус 29,8 млрд руб. после минус 40,4 млрд руб. в начале года. Причиной стал значительный отток средств в оборотный капитал (-22 млрд руб.). Компания также нарастила дебиторскую задолженность в связи с увеличением сроков расчетов по экспортным поставкам и сокращением объемов факторинга.

НОВАТЭК отразил рост выручки на 3,9% г/г за I полугодие, до 836,3 млрд руб. EBITDA составила 430,4 млрд руб., со снижением на 8,8% г/г. Скорректированная чистая прибыль без учета курсовых разниц снизилась на 8,7%, до 216 млрд руб. Изменение в формуле НДПИ на газ привело к росту налоговых выплат на 52% г/г.

Операционный денежный поток снизился на 12%, до 172,2 млрд руб., а свободный денежный поток сократился на 32,5% г/г, до 81 млрд руб. Капитальные вложения продолжили расти — за полугодие на финансирование инвестпрограммы было направлено 91,7 млрд руб., это на 20% больше, чем годом ранее. Чистая денежная позиция на конец июня выросла до 44 млрд руб. с 39 млрд руб. на конец 2025 года. Потенциальный дивиденд может составить 35,65 руб. на акцию при доходности 3,6%.

Глобальные рынки

Рынок США завершил неделю в красной зоне, опасения по поводу доходности инвестиций в искусственный интеллект и новый виток роста цен на нефть оказали давление на настроения инвесторов. Хуже всего показал себя Nasdaq Composite, упавший на 2,13%. Остальные индексы показали меньшее падение: Dow Jones опустился на 0,38%, S&P 500 потерял 0,61%, Russell 2000 в минусе на 1,09%. S&P MidCap 400 показал рост на 0,23%.

Релизы PMI от S&P Global отразили рост композитного индекса до максимума последних восьми месяцев — 53,6 пункта в июле. Усиление деловой активности в сфере услуг компенсировало замедление в обрабатывающей промышленности. Внутренний спрос поддерживался расходами, связанными с чемпионатом мира по футболу и праздничными выходными, а также ростом инвестиций. При этом экспортная активность продолжает снижаться. Показатель занятости вырос впервые за три месяца. В то же время бизнес отмечает усиление ценового давления и ухудшения условий в логистике. Рост издержек на максимуме 14 месяцев, а отпускные цены росли самыми быстрыми темпами за четыре года.

В центре внимания были корпоративные отчетности. Результаты представили 27% компаний в индексе S&P 500, показав средний рост прибылей на 37,9% по сравнению с 24,7% неделей ранее. Акции Alphabet (GOOGL) и Tesla (TSLA) оказались под давлением, несмотря на более высокий, чем ожидалось, рост выручки. Инвесторов Alphabet разочаровали отрицательный денежный поток и планы по резкому увеличению капитальных затрат, в результате акции потеряли 7,1% в четверг. Акции Tesla упали на 14,52% из-за сокращения валовой маржи из-за снижения цен и слабой прибыли.

В телекоммуникационном и промышленном секторах позитивную динамику показали AT&T (T) и General Motors (GM), акции которых выросли благодаря сильным операционным результатам, низкому оттоку абонентов у AT&T и сильным результатам североамериканского бизнеса у GM. На фоне обвала бумаг технологического сектора именно устойчивые операционные результаты AT&T и General Motors стали примером того, что рынок в эту неделю вознаграждал реальную прибыль и денежный поток, а не масштаб инвестиций в ИИ.

Эта неделя станет решающей проверкой для темы ИИ. В среду и четверг отчитываются Microsoft (MSFT), Meta (META) (признана экстремистской организацией и запрещена в России), Apple (AAPL) и Amazon (AMZN). Также результаты представят лидеры финтеха Visa (V) и Mastercard (MA).

Облигации

Российские облигации

Центральный Банк снизил ключевую ставку на 25 б. п., до 14,00%. Решение регулятора оказалось позитивнее консенсус-прогноза (около 70% экспертов ожидали сохранение уровня 14,25%). Сигнал несколько изменен в сравнении с июнем: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий» (исключена формулировка «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки»). Возможно, такая корректировка указывает на то, что регулятор оставляет за собой опцию паузы.

Обновленный ориентир по средней ключевой ставке это подтверждает: диапазон на этот год пересмотрен вверх, с 14–14,5% до 14,5–14,6%, с текущего момента до конца года средняя ключевая ставка прогнозируется в пределах 13,7–14% — то есть допускается сценарий еще одного-трех снижений на 25 б. п. на следующих трех заседаниях, включая опцию паузы. На 2027 год прогноз средней ставки повышен сразу до 10,5–12,5% вместо 8–10% ранее.

Прогноз по инфляции на конец 2026 года ожидаемо повышен с 4,5–5,5% до 6–7%, возвращение к цели по-прежнему ожидается в следующем году. Оценка экономического роста ухудшилась: прогноз роста ВВП на этот год снижена до 0–1% с 0,5–1,5% в апрельском релизе.

Что стало аргументом для очередного смягчения, но с сохранением осторожного темпа в 25 б. п.?

Мировые облигации

Европейский центральный банк решил сохранить базовые ставки неизменными. Такой шаг выглядит логичным с учетом снижения общей инфляции и отсутствия признаков негативного влияния нефтяного шока — экономика еврозоны продемонстрировала устойчивость. Беспокойство у ЕЦБ вызывает лишь рост инфляционных ожиданий в опросах потребителей и бизнеса. Однако очередной виток роста цен на нефть осложняет задачу для регулятора и делает более вероятным сценарий еще одного повышения ставок в сентябре.

В ходе пресс-конференции глава ЕЦБ Кристин Лагард сделала два важных комментария. Вопервых, прозвучало замечание о том, что риски для инфляции и экономического роста более не сбалансированы и сдвинулись в сторону более высокой инфляции и более низкого роста. Во-вторых, некоторые участники заседания вновь высказывались за повышение ставок в июле, хотя решение в пользу сохранения прежнего уровня было принято единогласно. Мягким сигналом стало то, что Лагард пока не отмечает вторичных эффектов от роста цен на энергоносители.

Предметом одного из вопросов на пресс-конференции к Кристин Лагард стала возможность ее ухода с поста главы ЕЦБ до официального окончания срока полномочий в октябре 2027 года. Ранее она допускала это в интервью бельгийской газете Les Echos. Ее ответ о том, что она не хочет быть ограниченной какими-либо рамками, не оправдал ожиданий о более четком сигнале. Впрочем, даже если Лагард покинет ЕЦБ досрочно, этот шаг вряд ли окажет влияние на денежно-кредитную политику. Фактически рынки воспринимают ее не как идейного лидера центрального банка, который самостоятельно определяет решения, а скорее как модератора, направляющего дискуссию и решения.

Сейчас ключевым вопросом становится то, что может помешать ЕЦБ повысить ставку в сентябре, а не то, что будет аргументом для повышения. Если цены на нефть останутся повышенными или вновь развернутся к росту в ближайшие недели, собственный макропрогноз ЕЦБ потребует повышения ставки.

Сырье и валюты

Сырьевые активы

Рост нефтяных котировок на прошлой неделе ускорился. Котировки Brent поднялись на 11,67%, WTI подорожала на 9,67%. Котировки выросли на фоне атак йеменских хуситов на саудовские танкеры в Красном море в рамках объявленной ими морской блокады Саудовской Аравии. Это усилило опасения по поводу возможных перебоев в поставках через Баб-эль-Мандебский пролив.

Обмены ударами между США и Ираном и беспокойство по поводу возможности нового витка боевых действий подогревали рост цен — котировки Brent в моменте превышали 100 долл. за баррель. Однако в конце недели интенсивность военных действий и агрессивность риторики сторон снизились, появились сообщения о попытках возобновить переговоры между США и Ираном при посредничестве Пакистана и Китая.

За период с 15 июля по 21 июля хедж-фонды нарастили чистую длинную позицию по Brent на 22 тыс. лотов, до 192 тыс., это максимум с начала июня, как показывают данные ICE Futures Europe. При этом спред между спотом и фьючерсом Brent стал положительным впервые с 18 июня и достигал 4,8 долл. за баррель — реакция рынка фьючерсов распространилась и на физический рынок.

В выходные США и Иран приостановили обмен ударами, на фоне чего нефтяные котировки упали к 90 долл. за баррель. Однако, по данным Bloomberg и Kpler, в воскресенье количество проходящих через Ормузский пролив торговых судов оставалось низким — около восьми. В воскресенье йеменские хуситы атаковали нефтяные объекты Саудовской Аравии на побережье Красного моря. Это привело к сокращению трафика судоходства через Баб-эль Мандебский пролив до 14 судов — минимума в этом году.

Недельная статистика Минэнерго США, вышедшая на прошлой неделе, оказалась негативной для котировок нефти. Объем добычи в США немного снизился, составив 13,8 млн баррелей в сутки. Общие запасы жидких углеводородов (нефть + нефтепродукты) увеличились на 6,5 млн баррелей. Коммерческие запасы нефти также выросли на 2 млн баррелей, до 411,7 млн баррелей. Стратегические резервы продолжили уменьшаться, снизившись на 5,1 млн баррелей, до 311,4 млн баррелей.

Прекращение взаимных ударов США и Ирана может оказать давление на котировки на ближайшей неделе. Однако дефицит на рынке нефти и нефтепродуктов сохраняется, а достижение соглашения между США и Корпусом стражей исламской революции выглядит маловероятным.

Валюты

В течение большей части недели валютный рынок был относительно стабильным. Рубль торговался к юаню в пределах 11,54–11,64, к доллару в диапазоне 78,3–78,8. В пятницу рубль укрепился примерно на 0,8% к обеим валютам, несмотря на снижение ключевой ставки Банка России. Столь узкие диапазоны колебаний — скорее сочетание старта уплаты налогов и ребалансировки перед заседанием ЦБ, нежели реакция на рост нефтяных котировок и геополитический фон.

На прошлой неделе мы наблюдали рост однодневных юаневых ставок с 1,43% в понедельник до 2,96%, в четверг в ходе торгов юаневые ставки достигали 14,25%, в пятницу RUSFAR CNY поднялся в среднем до 7,04%. В пятницу банки заняли у ЦБ 333,5 млн юаней через валютный своп. Вероятно, возросший спрос на юаневую ликвидность обусловлен аккумулированием перед погашениями облигаций РУСАЛ БО05 и РУСАЛ БО06 с погашением 28 июля и расчетами 3 августа.

Снижение рублевых ставок и одновременный рост юаневых будет действовать в пользу ослабления рубля в ближайшей перспективе.

Владимир Брагин

Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики

Александр Джиоев

Руководитель группы макроэкономики и фондового рынка

Алина Попцова

Аналитик фондового рынка