Главное о рынке за неделю с 24 по 30 августа 2026 года

Три серии недельного снижения цен прервались ростом

Акции

Российский рынок

Финансовые результаты Московской биржи за II квартал по МСФО оказались нейтральными. Чистая прибыль Мосбиржи выросла на 4,7% г/г, до 15,8 млрд руб. Процентные и прочие финансовые доходы сократились на 16% г/г и 13% кв/кв, до 11,9 млрд руб., несмотря на стабильность остатков на клиентских счетах. Влияние на результат оказали разовые факторы и снижение ключевой ставки ЦБ.

Комиссионные доходы увеличились на 24,8% г/г, до 22,3 млрд руб., и впервые достигли доли в 65% в структуре операционного дохода против 61% годом ранее. Рост комиссионных поступлений ускорился за счет увеличения объема торгов на денежном рынке (выручка сегмента выросла на 27,3%), рынке облигаций (+46,4%) и деривативов. Доходы в сегменте рынка акций упали на 27% г/г из-за снижения торговых объемов на 21%.

Операционные расходы выросли на 10% г/г и 7% кв/кв из-за более высоких административных затрат, тогда как расходы на рекламу и маркетинг сократились на 8% г/г. EBITDA снизилась на 5% г/г, до 23 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 61%. Менеджмент понизил оценку роста операционных расходов с 15–25% г/г до 9–15%.

Во втором полугодии рост комиссионных доходов продолжит компенсировать негативную динамику процентных доходов. Поддержку выручке может оказать срочный рынок, развитие новых контрактов и торгов по выходным, оживление долгового рынка.

Чистая прибыль Группы ВТБ за первые семь месяцев года снизилась на 13% г/г, до 266 млрд руб., это соответствует рентабельности капитала ROE в 16%. Цели менеджмента предполагают достижение прибыли за этот год в размере 600 млрд руб. при рентабельности в 20%.

Чистый процентный доход вырос в 2,58 раза г/г, до 480 млрд руб., чистая процентная маржа улучшилась на 150 б. п., до 2,6%. Чистый комиссионный доход — на 23% г/г, до 211 млрд руб. Поддержку прибыли оказало снижение соотношения расходов к доходам на 2,1 п. п. г/г, до 42%, и стабильная стоимость риска на уровне 90 б. п. против цели в 110 б. п.

Доля неработающих кредитов составила 3,6% (+10 б. п. с начала года). Совокупный кредитный портфель вырос на 5% с начала года, до 25,65 трлн руб. Банк сохраняет стратегию по сокращению розничного портфеля (-4,7%) в пользу расширения корпоративного (+8,7%).

Норматив достаточности капитала Н20.0 составил 10,6% начало августа при минимальном требовании в 10%. Менеджмент отметил, что допэмиссия для финансирования сотрудничества с Wildberries сдвинулась на сентябрь, при этом ее параметры сохраняются — ожидается привлечение 300–400 млрд руб., ближе к нижней границе диапазона.

Глобальные рынки

Американский рынок завершил неделю умеренным ростом при низких объемах торгов. S&P 500 прибавил 0,49%, Nasdaq Composite вырос на 0,85%, Dow Jones поднялся на 0,53%. Russell 2000 ощутимо отстал от широкого рынка, потеряв 1,37%, но в динамике с начала года сохраняет лидерство среди ключевых индексов с ростом на 19,97%. Неделя началась с двух геополитических ударов: в понедельник Минфин США объявил расширенные вторичные санкции в отношении Ирана, а в конце предыдущей недели сорвались торговые переговоры США и Канады.

Секторальный разрез отражает узкий характер роста. В плюсе закрылись только три сектора: информационные технологии (+1,93%), телекоммуникации (+1,46%) и финансы (+1,05%). В минусе оказались недвижимость (-1,05%), промышленность (-1,70%), здравоохранение (-2,23%) и энергетика (-2,26%). Участники рынка отыгрывали рамочное соглашение о разделе доходов между Ираном и Оманом за транзит через Ормузский пролив, хотя Тегеран подчеркнул, что это не означает открытия пролива. Акции в секторе здравоохранения потеряли значительную часть ралли на позитивных результатах испытания вакцины Moderna (MRNA).

Макрокалендарь отразил устойчивость инфляции при замедлении экономического роста. Общий индекс PCE вырос на 0,2% м/м, годовые темпы остались на уровне 3,7% г/г, превысив консенсус-ожидания в 0,1% м/м и 3,6% г/г. Базовый PCE совпал с прогнозами, сохранив июньскую динамику с ростом на 0,2% м/м и 3,3% г/г. С поправкой на инфляцию потребительские расходы были слабыми с приростом менее 0,1% м/м после увеличения на 0,4% в июне. Реальные личные располагаемые доходы выросли на 0,4% м/м, а норма сбережений восстановилась до 3,0% с четырехлетнего минимума в 2,6% в июне. Цены на товары снизились на 0,1% за счет удешевления бензина на 2,7%, однако услуги подорожали на 0,3% из-за вклада со стороны финансовых услуг и жилья. Рынок отреагировал на релиз сдержанно, поскольку базовый показатель вышел в рамках ожиданий.

Вторая оценка ВВП за II квартал подтвердила рост на 1,5% кв/кв в годовом выражении, совпав с предварительной оценкой и отразив замедление после роста на 2,1% в первом квартале. Пересмотр включал в себя повышение оценки потребительских расходов и реальных конечных продаж внутренним частным покупателям до 4,2% (+0,3 п. п.) за счет услуг здравоохранения. Однако это улучшение было нивелировано повышением оценки импорта.

Динамика акций в технологическом секторе была движима отчетностью Nvidia (NVDA) в середине недели. Выручка компании за II квартал 2027 фингода составила 96,2 млрд долл., удвоившись год к году (+106%) и превзойдя консенсус на уровне 92,2 млрд долл. Выручка дата-центров выросла на 117%, до 89,0 млрд долл., против ожидавшихся 85 млрд долл., при этом гиперскейлеры обеспечили вклад в размере 48,71 млрд долл. (+102%), а сегмент ИИоблака и корпоративных клиентов — 40,31 млрд долл. (+138%). Валовая маржа выросла до 75,0% с 72,7% годом ранее, а скорректированная прибыль составила 2,22 долл. на акцию против консенсуса в 2,10 долл. Прогноз выручки на III квартал оказался умеренно лучше ожиданий. Единственным слабым местом стал прогноз по марже: компания ожидает падения показателя до 71–72% к IV кварталу фингода из-за удорожания памяти.

Облигации

Российские облигации

Банк России представил итоговые данные по денежной массе М2 за июль. Кредит экономике в июле вырос на 2,8 трлн руб., темпы роста ускорились до 1,7% м/м после 0,4% в июне. Вклад в общий рост в размере 2,6 трлн руб. составил прирост в корпоративном кредитовании, в результате темп роста ускорился до 2,1% м/м после после резкого охлаждения в июне до 0,2%. Столь сильная динамика примечательна с учетом повышенного авансирования из госбюджета, которое должно снижать потребность компаний в привлечении финансирования.

По оценке Банка России, прирост требований к организациям в июле оказался существенно выше июньского «в том числе из-за разового эффекта, связанного со структурой проведения отдельных сделок». На крупнейшие госкомпании пришлось около 30% прироста кредитного портфеля.

Кредитная активность в розничном сегменте остается сдержанной. Требования к населению выросли на 0,2 трлн руб., или 0,5% м/м после 0,9% в июне. Основным драйвером роста оставалось ипотечное кредитование.

Динамка денежных агрегатов также остается умеренной. Годовой рост М2 замедлился до 13% с 13,2% месяцем ранее. Таким образом, складывающаяся ситуация в кредитовании и динамика денежной массы не создает препятствий для снижения ключевой ставки в сентябре, однако проинфляционные риски со стороны бюджетной политики и топливного рынка выступают в противовес.

В июле динамика промышленного производства осталась лишь символически выше нуля: рост выпуска замедлился до 0,4% г/г после 0,7% в июне, а с исключением сезонного и календарного фактора рост составил 0,1% м/м против июньских 0,2%. Годовые темпы остаются околонулевыми: по итогам первых семи месяцев рост составил 0,1% г/г. Большинство отраслей в июле показывали слабую отрицательную динамику.

В добывающем секторе выпуск продолжил падать на 2,6% г/г и по итогам семи месяцев снизился на 0,9% г/г. Рост в обрабатывающей промышленности замедлился до 2,4% г/г с 2,8% в июне, по итогам января – июля рост составил лишь 0,5%.

Высокие темпы бюджетных расходов поддержали производство транспортных средств (+15,1%), металлических изделий (+19,5%). Производство нефтепродуктов упало на 19,3%. Под давлением остаются металлургический и химический секторы.

С учетом значительного вклада промышленности в экономику можно ожидать слабой динамики ВВП в июле. Высокая потребительская активность может компенсировать эту слабость.

Мировые облигации

Первое выступление главы ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле в пятницу, 28 августа, стало главным макрособытием недели и сместило центр тяжести на рынке облигаций с отыгрывания фискального риска на транслирование в цены ожиданий по ставке ФРС. В своей программной речи Уорш сохранил ястребиную позицию и затронул четыре темы: искусственный интеллект как долгосрочный вызов для политики, отношение к forward guidance, набор принципов монетарной политики и оценка текущего состояния экономики.

Председатель Федрезерева заявил, что экономика остается устойчивой, а финансовые условия не кажутся ограничительными, в то время как инфляция не улучшилась достаточно, чтобы говорить о победе ФРС. Общий и базовый PCE на уровне 3,7% и 3,3% отражают слишком высокую инфляцию, что оставляет регулятору дополнительное поле для работы. По его словам, дальнейшее ужесточение политики остается возможным, если инфляция не приблизится к целевому показателю «четко и с достаточной скоростью». Текущую цель по инфляции в 2% Уорш зафиксировал как жесткую и неизменную.

Уорш отказался давать сигналы относительно будущей политики и брать на себя обязательства в части реакции регулятора на поступающую статистику, он отверг и идею явной функции реакции наподобие правила Тейлора. Это укладывается в одну из основных идей Уорша — отказ от forward guidance. По его мнению, участники рынка должны сами отслеживать реальную информацию о реальной экономике, делать собственные выводы и формировать собственные ожидания по выпуску, занятости и инфляции, а не ориентироваться на реакцию ФРС или предсказывать ее. Регулятору нужны чистые рыночные сигналы, которые позволят формировать краткосрочный взгляд регулятора на экономическую активность и инфляцию и раскрывать состояние финансовых условий и рисков финансового цикла.

После заявлений Уорша кривая доходности казначейских облигаций выровнялась. Доходность двухлетних казначейских облигаций, более чувствительная к изменениям в денежно-кредитной политике, выросла после выступления, поскольку инвесторы заложили в цены более высокую вероятность повышения ставки центральным банком в ближайшем будущем.

Сырье и валюты

Сырьевые активы

Минувшая неделя стала первой, когда рынок нефти отреагировал на эскалацию на Ближнем Востоке снижением. Стоимость нефти марки Brent снизилась на 6,7%, до 88,1 долл. за баррель, WTI потеряла в цене 4,2%, котировки опустились до 83,4 долл. за баррель.

Снижение произошло, несмотря на объявление Минфином США самых масштабных санкций против Ирана и включение в санкционные списки почти 60 компаний, физических лиц и судов в различных юрисдикциях. Меры направлены против сети теневого флота, действующей через ОАЭ, Гонконг, Китай, Сингапур и Швейцарию, которая перевозит иранскую нефть и направляет выручку Корпусу стражей исламской революции. Ограничения распространяются на судоходство, золото, авиацию и цифровые активы. Вашингтон также предупредил, что оплата Ирану прохода через Ормузский пролив теперь несет санкционные риски.

Котировки оказались под давлением на фоне сообщений о достижении рамочного соглашения между Оманом и Ираном о разделе доходов от прохода судов через Ормузский пролив. Однако Тегеран подчеркнул, что договоренность не означает немедленного открытия пролива. Одновременно с этим появились признаки улучшения динамики судоходства через Ормузский пролив. По данным Kpler, за последние семь дней в пролив вошли 103 судна и вышли 89 — это указывает на рост на 27% к предыдущей неделе.

На выходных геополитическая напряженность вновь повысилась после ударов США по иранским ракетным установкам на острове Ларак и последовавших ответных атак Ирана на американские военные объекты в Иордании.

Ожидать урегулирования по Ормузскому проливу до конца сентября не приходится. Блокада против Ирана наносит существенный ущерб экономике страны, и в ответ на масштабные санкции Корпус стражей исламской революции может инициировать возобновление боевых действий. Хотя Вашингтон, скорее всего, воздержится от вторичных санкций против крупных китайских покупателей до ноябрьских выборов, что смягчит давление на цены, дефицит на рынке нефти и нефтепродуктов сохранится.

Затягивание конфликта между США и Ираном в условиях сохраняющегося дефицита попрежнему будет требовать использования резервов. Одновременно стоимость нефтепродуктов будет оставаться повышенной из-за запрета на экспорт бензина и дизельного топлива из России в связи с повреждением нефтеперерабатывающих мощностей и напряженной ситуацией на топливном рынке.

Валюты

Ослабление рубля возобновилось на прошлой неделе, несмотря на наступление единого дня уплаты налогов 28 августа. Вероятным источником давления выступают предстоящие в сентябре оферты и погашения по валютным и квазивалютным облигациям.

После укрепления в предыдущую неделю в паре с долларом США рубль потерял 3,23%, к концу недели курс упал до 85,6. К китайскому юаню рубль потерял позиции на аналогичные 3,23%, CNY/RUB на конец недели составил 12,73 по официальному курсу Банка России.

Юаневые ставки за неделю приблизились к нулевой отметке. RUSFAR CNY снизилась до 0,3%, на 32 б. п. к уровням предыдущей недели. Средневзвешенная ставка в юаневом свопе по итогам пятницы составила 0%, на 33 б. п. ниже, чем неделей ранее. Нулевая ставка в свопе отражает избыток юаневой ликвидности в системе.

Механизм операций Федерального казначейства подтверждает эту картину. Банки на прошлой неделе вернули Федеральному казначейству ликвидность в размере 1,03 млрд юаней, которые были привлечены в рамках аукциона РЕПО за семь дней до этого. В связи с этим ФК в среду повысило лимит недельного РЕПО в юанях до 1,03 млрд юаней. Однако спрос на аукционе прошлой недели отсутствовал — не было заключено ни одного договора РЕПО. В четверг Федеральному казначейству удалось разместить 1 млн юаней по средневзвешенной ставке 1,76% сроком на 7 дней при лимите в 702 млн юаней, или 0,14% предложенного объема.