Московская биржа: комиссионный бизнес компенсирует снижение процентных доходов

Результаты Московской биржи за II квартал 2026 года в целом вышли на уровне ожиданий рынка. Чистая прибыль составила 15,8 млрд руб. (+4,7% г/г), совпав с консенсус-прогнозом аналитиков. При этом важнее итоговой цифры выглядит структура результата.

Комиссионные доходы выросли на 24,8% г/г, до 22,3 млрд руб., и впервые сформировали рекордные 65% валовых доходов биржи. Их рост почти полностью компенсировал снижение чистого процентного дохода на 16,3% г/г, до 11,9 млрд руб., на фоне цикла снижения ключевой ставки. Это подтверждает способность Московской биржи поддерживать рост за счет основного, комиссионного бизнеса даже в условиях сокращения процентных доходов. Для рынка это также позитивный сигнал: комиссионные доходы воспринимаются как более устойчивый источник прибыли, рост которого может транслироваться в рост рыночных мультипликаторов.

Комиссионный доход растет по всем основным сегментам бизнеса: денежный рынок (+27,3%), срочный рынок (+51,7%), облигации (+46,4%), расчетно-депозитарные услуги (+29,7%). Слабее выглядел рынок акций, где комиссии снизились на 27,3% г/г из-за сокращения торговых оборотов и влияния маркетинговой программы по ПИФам.

Перспективы второй половины года

Во втором полугодии ключевой развилкой останется баланс между дальнейшим сокращением процентных доходов и ростом комиссионного бизнеса. Снижение ключевой ставки продолжит оказывать давление на процентную составляющую, однако поддержку результатам могут обеспечить срочный рынок, развитие новых контрактов и торгов по выходным, оживление долгового рынка и потенциальное восстановление IPO-активности.

Отдельно стоит следить за расходами. Операционные затраты продолжают расти, в том числе расходы на IТ и амортизацию, которые увеличились на 31,4% г/г. Динамика расходов на персонал также остается важной переменной: если компании удастся сдерживать их рост, финансовые результаты могут оказаться сильнее текущих ожиданий.

В числе сильных сторон Московской биржи остаются диверсифицированный комиссионный бизнес, отсутствие долга, высокая рентабельность и дивидендная политика, предполагающая выплаты не менее 50% прибыли по МСФО. Текущая оценка выглядит привлекательной, хотя значительный дисконт сейчас характерен и для финансового сектора в целом.