На рынке юаневой ликвидности в последние недели заметно выросла волатильность. Если на протяжении почти года ставки овернайт по юаневым свопам находились вблизи нуля, фактически обеспечивая инвесторам бесплатное фондирование для операций carry trade (например, покупки юаневых ОФЗ на заемные средства), то на прошлой неделе ставки овернайт выросли до 7–8%, а в ходе торгов в пятницу ненадолго приближались к 15%. Сегодня ставки снова поднимаются до уровней в 15%, хотя только вчера были менее 1%. Рост ставок наблюдался и на рынке РЕПО: ставка RUSFAR CNY к пятнице также выросла до максимального с ноября 2024 года уровня в 10,08%, но сейчас вернулась к уровню около 3%.
Одной из причин роста ставок может быть приближающийся Новый год в Китае. Финансовые рынки в Китае будут закрыты почти полторы недели, что требует от компаний-импортеров предоплаты. Рост ставок отражает сокращение объема юаней во внутреннем контуре и повышенный спрос на ликвидность. Это, в свою очередь, приводит к развороту маржинальных позиций: инвесторы, которые покупали юаневые облигации с плечом, вынуждены сокращать позиции. В моменте это может создавать давление на юаневые ОФЗ.
Дальнейшая динамика рынка облигаций в юанях будет зависеть от того, является ли рост ставок устойчивым трендом или временным отклонением, после которого рынок снова вернется к более низким уровням фондирования. Важно отметить, что при доходностях юаневых ОФЗ на уровне 5–6% ставка фондирования в диапазоне 7–8% не является экстремальной, хотя и предполагает инвестированную кривую доходностей. Существенные риски для рынка могли бы возникнуть только в случае повторения стрессовых эпизодов, наблюдавшихся в конце 2024 года, с резким ростом ставок значительно выше 20–30%. В то же время дефицит юаней на внутреннем рынке в среднесрочной перспективе будет толкать курс на спотовом рынке в сторону ослабления, что может частично компенсиров ать давление на юаневые активы.