Почему мы сохраняем прогноз по ключевой ставке в 13% на конец года

Траектория политики Банка России сейчас определяется сразу несколькими факторами. Первый и главный из них — динамика инфляции. Недельные данные уже несколько недель подряд остаются околонулевыми. Итоговая статистика за апрель также показала крайне слабый рост цен: всего 0,14% м/м после 0,6% в марте.

Однако говорить о полной победе над инфляцией пока преждевременно. Инфляционные ожидания населения и бизнеса все повышенные, а рынок труда по-прежнему остается напряженным: безработица находится около исторических минимумов, а рост зарплат продолжает опережать производительность труда.

Значимым фактором неопределенности остается бюджетная политика. Дефицит федерального бюджета по итогам апреля достиг 5,9 трлн рублей при плане на год в 3,8 трлн. По плану расходы бюджета должны быть выше прошлогодних примерно на 4%, если сезонность остается такой же, как в прошлом году. Фактически же они выше на 16%. Отчасти это может объясняться ускоренным авансированием расходов в начале года, и в дальнейшем траектория расходов способна выровняться. Тем не менее рынок опасается, что итоговый дефицит снова окажется выше официального плана, как это уже происходило в предыдущие годы. В результате сохраняется риск того, что бюджетный импульс продолжит поддерживать инфляционное давление, особенно в условиях высоких цен на нефть.

В этих условиях мы ожидаем, что ЦБ продолжит придерживаться осторожной политики. На ближайшем заседании в июне он может снизить ставку еще на 50 б. п., с 14,5% до 14%. При столь высоком уровне ставок такой шаг скорее носит сигнальный характер: регулятор показывает готовность продолжать цикл смягчения, но делать это постепенно. Наш прогноз по ставке на конец года остается без изменений — около 13%.