Почему растут доходности длинных ОФЗ

Кривая доходности ОФЗ стала более крутой, так как рынок начал закладывать в длинные бумаги более жесткие денежно-кредитные условия и бюджетные риски. Такие ожидания выглядят оправданными, поскольку рубль остается крепким, а дефицит бюджета складывается значительно выше прогноза, что может замедлить снижение ключевой ставки.

Оба фактора указывают на то, что предложение ОФЗ, вероятно, будет выше первоначальных оценок рынка. Поэтому сейчас инвесторы требуют дополнительную доходность на дальнем конце кривой из-за неопределенности по бюджету, ставке и объему будущих заимствований.
Скорее всего, такая ситуация сохранится еще некоторое время. Пока нет оснований ожидать сокращения расходов и возврата к нулевому первичному структурному дефициту в ближайшее время.

Дополнительным триггером могло стать и расширение возможностей Минфина по заимствованиям на внутреннем рынке для покрытия дефицита бюджета. Однако это не обязательно означает прямое давление на рынок бумаг с фиксированным купоном. Минфин теоретически может размещать флоатеры, которые частично снимут это давление. Кроме того, в последние годы жестких юридических ограничений на заимствования Минфина фактически не было. Обычно при навесе предложения растут доходности, и это побуждает Минфин смотреть на другие источники финансирования.

Для инвесторов ключевое значение имеет срок вложений. На длинном горизонте текущая волатильность вряд ли имеет большое значение, так как доходности длинных ОФЗ находятся на высоком историческом уровне, поэтому инструмент остается интересным. На коротком горизонте такие бумаги не являются привлекательными и скорее подходят для спекулятивных сделок.