Почему снижение ставки не помогло рынку

На прошлой неделе Банк России восьмой раз подряд снизил ключевую ставку, опустив ее до 14,5%. Однако рынок отреагировал на это решение скорее негативно.

Осторожный настрой

Рынок подошел к последнему заседанию очень оптимистично: рубль оставался крепким, инфляция и инфляционные ожидания сохранили тренд на снижение, а макроданные указывали на заметное охлаждение экономики. На этом фоне часть рынка рассчитывала на более агрессивное смягчение — на 100 б. п. Однако, как сообщил регулятор, такой сценарий даже не рассматривался. В преддверии заседания обсуждались только два варианта — пауза или снижение на 50 б. п.

Кроме того, ЦБ повысил нижнюю границу прогноза по средней ключевой ставке на 2026 год до 14–14,5% с прежних 13,5–14,5%, а диапазон на конец 2027 года — до 8–10% против ожидавшихся ранее 8–9%. Это означает, что траектория снижения ставки в целом стала чуть более жесткой.

Дополнительным негативным сигналом стала риторика ЦБ по бюджетной политике. При более высоких расходах бюджета может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем заложено в базовом сценарии, предупредил регулятор. Если во второй половине года расходы действительно заметно отклонятся вверх, это повышает вероятность паузы на отдельных заседаниях.

При этом регулятор не согласился с пессимистичной трактовкой экономической динамики. ЦБ по-прежнему считает, что слабые макропоказатели января и февраля были связаны в том числе с сезонными и календарными факторами, а ВВП за первый квартал в целом окажется лучше, чем ждут многие эксперты. Судя по всему, именно этим и объясняется отсутствие более активного снижения ставки.

Рынок в ожидании

Реальная ставка все еще остается высокой, а значит, привлекательность консервативных инструментов и фондов денежного рынка по-прежнему сохраняется. Вероятно, полноценный разворот средств из денежного рынка в акции начнется тогда, когда ключевая ставка подойдет ближе к уровню дивидендной доходности крупнейших бумаг, прежде всего Сбербанка, то есть примерно к 11%. Рынок, скорее всего, начнет закладывать такой сценарий заранее, поэтому вторая половина года выглядит для акций более перспективной.

Еще важно отметить, что за последние годы на рынке произошли структурные изменения и доля частных инвесторов выросла. С одной стороны, это дает возможности, с другой — делает поведение рынка менее рациональным. Многие инвесторы по-прежнему оценивают инвестиции по результату последнего года и принимают решение о продаже постфактум, а не исходя из будущего соотношения риска и доходности. В такой среде даже умеренно позитивный макрофон не всегда приводит к немедленному росту рынка.

Дополнительную поддержку рынку должен оказать дивидендный сезон. Крупные эмитенты, включая ЛУКОЙЛ, Сбербанк, МТС и HeadHunter, будут выплачивать дивиденды, и во многих случаях доходность превышает 12%.>

При этом сильной просадки по индексу МосБиржи в будущем мы не ожидаем. Вероятности повышения ставки все-таки почти нет. Кроме того, нефтегазовый сектор пока что большей частью игнорировал рост цен на нефть. С конца февраля отраслевой индекс прибавил только 4%, тогда как цены на газ и нефть выросли намного больше, а отдельные бумаги, включая «Газпром», и вовсе торгуются ниже уровня до начала конфликта. Это означает, что даже если нефть внезапно скорректируется, высокой базы для сильной распродажи в российских нефтяниках сейчас нет.