Рынок акций: ресурсные компании под давлением

Первое полугодие сложилось для российского рынка акций отчетливо негативно. К середине года индекс Мосбиржи снизился примерно на 15%, а с учетом дивидендов — на 12,2%. При доходностях депозитов и инструментов денежного рынка выше 14% инвесторы предпочитали менее рискованные активы, поэтому акции проигрывали конкуренцию за капитал.

Дополнительное давление создавал крепкий рубль. Экспортеры занимают около половины индекса Мосбиржи, поэтому снижение рублевой выручки заметно ухудшало восприятие рынка. Особенно чувствительным оказался нефтегазовый сектор, финансовые результаты которого в текущих условиях больше зависят от курса рубля, чем от изменения мировых цен на нефть.

Нефтегазовые компании слабо начали год на фоне низких нефтяных цен. Последующий рост Brent и Urals, сокращение дисконта российской нефти и расширение возможностей для поставок СПГ не привели к устойчивому росту котировок. Инвесторы не были уверены, что высокие цены и более низкий дисконт сохранятся надолго. При этом укрепление рубля во многом компенсировало рост экспортных цен и ограничивало прибыльность компаний.

Еще одним фактором риска стало регулярное давление на нефтеперерабатывающую инфраструктуру. Переработка остается одним из наиболее маржинальных направлений нефтяного бизнеса, поэтому скорость восстановления поврежденных мощностей напрямую влияет на прибыль и денежный поток компаний. Тем не менее нефтегазовый сектор продолжает генерировать положительный свободный денежный поток и выглядит устойчивее других ресурсных отраслей.

Ситуация в металлургии значительно сложнее. Внутренний спрос на сталь снижается. Если раньше внутри страны продавалось чуть больше 40 млн тонн, то сейчас потребление может составлять только 33–35 млн тонн. Высокие ставки дополнительно ограничивают инвестиции и увеличивают стоимость финансирования оборотного капитала.

Экспорт не компенсирует падение внутреннего спроса. Мировые цены держатся на уровне около 500 долларов за тонну, а с учетом дорогой логистики, крепкого рубля и санкционных ограничений маржинальность может быть близка к нулю. На глобальный рынок также давит Китай, который сокращает инвестиции в строительство.

В результате металлургические компании сталкиваются с отрицательным свободным денежным потоком. При сохранении текущих условий им придется либо увеличивать долг при высоких ставках, либо сокращать дивиденды. Даже низкие оценки по мультипликаторам пока не выглядят достаточным основанием для переоценки сектора: для разворота необходимы заметное восстановление спроса или существенный рост цен на металл. Улучшение финансовых показателей возможно в первой половине 2027 года, но по итогам 2026 года прибыль сектора, вероятно, обновит минимумы.