Сделка «Т-Технологий» с ЦИАНом выглядит особенно интересной для покупателя

Компания «Т-Технологии» направила в Банк России добровольное предложение о покупке до 100% акций ЦИАНа по 993,05 руб. за бумагу. При такой цене весь бизнес оценивается примерно в 77,1 млрд руб.

По нашим оценкам, предложенная цена близка к справедливой стоимости ЦИАНа либо предполагает лишь небольшую премию — в зависимости от подхода к учету казначейских и квазиказначейских акций. При этом в мировой практике получение контроля над компанией обычно предполагает заметную премию к справедливой стоимости — порядка 30%. Поэтому дальнейшая судьба сделки во многом будет зависеть от позиции крупнейших акционеров ЦИАНа. Если «Т-Технологиям» удастся договориться с ними, группа, вероятно, сможет в несколько этапов консолидировать до 100% компании. Если часть крупных держателей откажется продавать бумаги, более реалистичным выглядит сценарий получения пакета свыше 50% за счет сочетания акций в свободном обращении (free float) и долей отдельных крупных акционеров.

В то же время для «Т-Технологий» покупка по заявленной цене выглядит привлекательно: на наш взгляд, текущая оценка ЦИАНа в основном отражает самостоятельную стоимость бизнеса и почти не включает в себя потенциальные синергии.

Для миноритарных акционеров ЦИАНа важным остается сценарий дальнейшего выкупа. Теоретически после нескольких этапов «Т-Технологии» могут консолидировать пакет, достаточный для принудительного выкупа оставшихся бумаг и последующего делистинга. Если же после сделки в обращении останется небольшой free float, ликвидность бумаг может заметно снизиться, что создаст дополнительные риски для оставшихся миноритариев.

Что «Т-Технологии» могут получить от сделки

«Т-Технологии» продолжают движение в вертикали, которые дополняют банковский бизнес и дают доступ к крупным рынкам. Недвижимость — один из наиболее масштабных сегментов, особенно если рассматривать вместе розничную ипотеку и проектное финансирование. ЦИАН дает группе дополнительную точку контакта сразу с несколькими аудиториями: покупателями жилья, риелторами, агентствами и застройщиками.

Для Т-Банка это потенциально означает более дешевый доступ к ипотечным лидам и возможность увеличить долю на рынке кредитования жилья. Кроме того, классифайд может поддержать комиссионные доходы от сопутствующих продуктов — прежде всего страхования, а также обслуживания риелторов, агентств и застройщиков.

Однако эффект от сделки, вероятно, проявится не сразу: при высоких ставках и слабой динамике рыночной ипотеки потенциал актива в полной мере раскроется скорее по мере восстановления рынка.

Сам ЦИАН при этом остается прибыльным и высокорентабельным бизнесом, поэтому его консолидация может поддержать и операционные результаты «Т-Технологий».