Топливный кризис повышает вероятность паузы в снижении ставок

Ситуация на топливном рынке остается напряженной и уже влияет на инфляционную картину. По оценке ЦБ, если исходить из недельных данных, инфляция за июнь может увеличиться примерно на треть процентного пункта за счет подорожавшего топлива.

Как будет реагировать ЦБ

Напомним: если рост цен вызван внешними, инфраструктурными или физическими ограничениями предложения, денежно-кредитная политика не повлияет на первопричину проблемы. Ставка не увеличивает объем топлива на рынке и не решает логистические ограничения.

Для ЦБ в этой ситуации важнее не сам первичный рост цен на бензин и дизель, а возможные вторичные эффекты. Основной риск связан с тем, что бизнес может начать более активно переносить в цены совокупный рост издержек. В начале года повышение НДС довольно быстро отразилось в потребительских ценах. Если аналогичный перенос повторится и в текущей ситуации, инфляционная картина может заметно ухудшиться.

Ключевым фактором для решения по ставке в июле станут инфляционные ожидания. Июньский опрос пока не показал их роста, поэтому данные за июль будут особенно важны. Если ожидания останутся стабильными, нельзя исключать еще одного снижение ставки на 25 б. п. Если же ожидания вырастут, вероятность паузы заметно увеличится. На этом фоне базовый сценарий постепенно смещается в пользу паузы.

Своп-кривая на ключевую ставку также отражает высокий уровень нервозности на рынке. В моменте она закладывала траекторию, предполагающую возможность повышения ставки в ближайший год с последующим снижением. Впрочем, такая форма кривой может в том числе быть следствием низкой ликвидности и вынужденного закрытия маржинальных позиций в ОФЗ.