У ЦБ сохраняются условия для смягчения политики

Мы ожидаем, что Банк России продолжит цикл снижения ключевой ставки. Все больше сигналов указывают на заметное замедление экономической активности и охлаждение рынка труда. В частности, уровень индекса HH (11,4 по итогам марта) свидетельствует о высокой конкуренции среди соискателей.

Инфляционная динамика и ценовые ожидания также складываются в пользу смягчения политики ЦБ. Рост цен в марте составил 0,6% м/м после 0,73% в феврале, что в сезонно сглаженном выражении соответствует примерно 6% годовой инфляции. Ценовые ожидания бизнеса в апреле почти не изменились по сравнению с мартом и остаются ниже средних значений за 2025 год и I квартал 2026 года, а инфляционные ожидания населения снизились — с 13,4% до 12,9%.

Ситуация на валютном рынке после мартовского скачка стабилизировалась: по мере поступления экспортной выручки от подорожавшей нефти (а также за счет приостановки операций Минфина по бюджетному правилу) рубль укрепился до уровней около 75 за доллар.

Но сохраняются и проинфляционные риски. Во-первых, это высокая волатильность цен на нефть на фоне нестабильной ситуации вокруг Ормузского пролива. Во-вторых, сохраняется неопределенность в отношении параметров бюджетного правила и операций Минфина на валютном рынке. Представители ЦБ в течение последнего месяца неоднократно отмечали, что геополитическая напряженность на Ближнем Востоке рассматривается как значимый проинфляционный фактор. Кроме того, министр финансов Антон Силуанов на этой неделе допустил возможность возвращения к валютным операциям раньше июля — при текущих ценах это может означать выход на рынок в качестве покупателя валюты и, соответственно, потенциальное давление на рубль.

В этих условиях мы ожидаем, что Банк России сохранит осторожный подход и снизит ставку на 50 б. п., до 14,5%. При этом само снижение в значительной степени уже заложено в ценах, поэтому внимание рынков будет сосредоточено на риторике регулятора и его оценке дальнейших инфляционных и макроэкономических рисков.