Сделки РЕПО

Сделки РЕПО (repurchase agreement, или договор обратного выкупа) — это инструмент финансового рынка, который позволяет одной стороне привлечь денежные средства на короткий срок, а другой — разместить их.

Такие операции используют как юридические лица для краткосрочного финансирования бизнеса, так и физические лица через брокеров. Основные площадки для подобных трансакций в России — Московская Биржа (биржевое РЕПО) и внебиржевой рынок (ОТС, от англ. over-the-counter — внебиржевой).

В этой статье разберем, как работает механизм РЕПО, какие виды существуют и какие особенности важно учитывать при работе с этим инструментом.

Что такое РЕПО простыми словами

РЕПО — это аббревиатура от английского термина repurchase agreement, что в переводе означает «договор обратного выкупа».

Пример использования для физического лица:

Частный инвестор держит портфель облигаций на 2 млн рублей. Возникла необходимость в 500 тысячах рублей на месяц — например, на ремонт.

В такой ситуации можно рассмотреть разные способы получения денежных средств.

Вариант 1: Продажа части портфеля

• активы выбывают из портфеля
• при необходимости позицию нужно формировать заново
• итоговый финансовый результат зависит от рыночной цены на момент обратной покупки

Вариант 2: Сделка РЕПО на месяц

Инвестор может временно передать часть облигаций на сумму 500 тысяч рублей по сделке РЕПО с обязательством обратного выкупа через месяц. После завершения сделки бумаги возвращаются в портфель.

Для понимания механизма расчета предположим, что ставка по сделке составляет 16% годовых. Тогда стоимость привлечения средств на 30 дней будет рассчитана так:

500 000 × 16% × 30 / 365 ≈ 6 575 рублей.

То есть расходы по сделке за месяц составят около 6 575 рублей.

В реальных условиях необходимо также учитывать комиссию брокера, стоимость маржинального кредита и возможные налоговые последствия.

Отличия от других инструментов:

По экономической сути РЕПО напоминает кредит под залог ценных бумаг. Разница — в юридической конструкции: при РЕПО бумаги не закладываются, а временно продаются. Это ускоряет расчеты при дефолте и снижает риски для покупателя — отсюда ставки, близкие к ключевой.

	Кредит под залог	РЕПО
Что происходит	Бумаги в залоге, право собственности остается у продавца	Бумаги юридически переходят к покупателю
Право собственности	Остается у продавца	Временно у покупателя
Дивиденды/купоны	Получает продавец	Формально покупатель (компенсирует продавцу)
Регулирование	ГК РФ (залог)	ФЗ-39 (ст. 51.3)
При дефолте	Залог реализуется через суд	Бумаги уже у покупателя — расчеты быстрее

Участники сделки:

• Продавец (сторона, привлекающая денежные средства)
• Покупатель (сторона, предоставляющая финансирование)
• Центральный контрагент (посредник, необязательный участник)

Виды сделок РЕПО

Существует несколько основных видов, которые различаются в зависимости от инициатора и способа организации операции.

1. Прямое РЕПО

Инициатор: продавец

Описание: Владелец активов продает их с обязательством выкупить позже.

Пример: Инвестиционная компания владеет пакетом облигаций федерального займа (ОФЗ), но требуются средства для другой операции. Компания продает ОФЗ банку по прямому РЕПО на неделю, получает денежные средства, а через неделю выкупает облигации.

2. Обратное РЕПО

Инициатор: покупатель

Описание: Сторона, располагающая свободными денежными средствами, размещает их на короткий срок. По сути, это та же операция, но с точки зрения другого участника.

Применение: Банк России использует операции РЕПО как инструмент денежно-кредитной политики — предоставляет банкам рублевую ликвидность под залог ценных бумаг из Ломбардного списка. Параметры и итоги аукционов публикуются на официальном сайте Банка России.

3. РЕПО с центральным контрагентом (ЦК)

Описание: Между продавцом и покупателем выступает посредник — торговая площадка или клиринговая организация. ЦК принимает на себя обязательства по исполнению для обеих сторон.

В России: На Московской Бирже функции ЦК выполняет Национальный клиринговый центр (НКЦ, входит в группу «Московская Биржа»). Большинство операций РЕПО на МосБирже проходят с участием НКЦ.

Основные параметры сделок РЕПО

По сроку:

• Овернайт (overnight) — на один день, используется для покрытия краткосрочных разрывов
• Краткосрочные сделки РЕПО — от нескольких дней до месяца
• Долгосрочные — до нескольких месяцев

По месту заключения:

• Биржевое РЕПО — на МосБирже через аукцион РЕПО, условия стандартизированы, присутствует центральный контрагент
• Внебиржевое (ОТС) — напрямую между участниками, условия можно адаптировать под конкретные задачи, но структура рисков иная

По типу операции:

• Авторепо — автоматическое продление на следующий день
• Спецрепо — специальные условия под конкретную задачу

Ставка РЕПО обычно близка к ключевой ставке Центрального банка Российской Федерации и зависит от срока операции, типа ценных бумаг и текущих условий рынка.

Сравнение основных видов РЕПО

Признак	Прямое РЕПО	Обратное РЕПО	РЕПО с ЦК
Инициатор	Продавец	Покупатель	Любая сторона
Задача	Привлечь средства	Разместить средства	Обе задачи возможны
Структура рисков	Прямые обязательства	Прямые обязательства	Обязательства через ЦК

Риски операций РЕПО

Как и любая финансовая операция, РЕПО с ценными бумагами несет определенные риски.

1. Риск неисполнения обязательств

Если продавец не выкупает активы обратно (например, из-за финансовых трудностей), покупатель остается с инструментом, который может стоить меньше выданных средств.

Обратная ситуация: покупатель не возвращает бумаги продавцу — продавец теряет актив и не получает назад полную сумму.

2. Рыночный риск

Цена на активы может измениться за время действия договора. Если цена на актив значительно упадет, покупатель может столкнуться с ситуацией, когда стоимость обеспечения становится меньше выданной суммы.

3. Риск контрагента

Особенно актуален для ОТС-операций, где в отсутствие ЦК надежность второй стороны зависит от ее репутации и финансового состояния. Любая из сторон может не выполнить свои обязательства.

4. Правовые риски

Хотя механизм РЕПО регулируется законодательством Российской Федерации, детали исполнения зависят от правильного оформления договора. Ошибки в документах или неоднозначные формулировки условий могут привести к спорам.

Для юридических лиц, которые используют услуги РЕПО в рамках управления ликвидностью, важно учитывать эти риски и предусматривать меры по их минимизации.

Управление рисками РЕПО

Существует несколько подходов, которые обычно рассматривают участники рынка для управления рисками при работе с РЕПО.

1. Анализ контрагента

Перед заключением договора рассматривается финансовое состояние и репутация второй стороны. Для юридических лиц это может включать анализ отчетности, кредитные рейтинги и истории работы на рынке.

2. Использование центрального контрагента

Операции РЕПО на площадках вроде Мосбиржи обычно проходят с участием ЦК, который принимает на себя обязательства по исполнению. Это изменяет распределение рисков: даже если одна сторона не выполнит условия, НКЦ обеспечивает исполнение.

3. Маржинальные требования

Установление начального обеспечения и его корректировка в зависимости от изменения рыночной цены используется участниками для управления ситуациями, когда стоимость обеспечения изменяется относительно обязательств. Подробнее механизм пересмотра стоимости описан в следующем разделе.

Эти меры не устраняют риски полностью, но являются частью практики участников при проведении операций РЕПО.

Переоценка актива по договору РЕПО

Переоценка — это процедура, при которой стороны пересматривают рыночную стоимость активов, переданных по договору РЕПО, в течение срока его действия.

Зачем нужна

Цены на финансовые активы постоянно меняются. Если стоимость обеспечения упадет, одна из сторон окажется в ситуации дисбаланса обязательств.

Пример

Компания продала облигации на сумму 10 миллионов рублей по прямому РЕПО. Через несколько дней их цена снизилась до 9 миллионов. Покупатель, который выдал 10 миллионов, теперь находится в ситуации, когда стоимость обеспечения меньше выданной суммы.

Чтобы компенсировать это, договор может предусматривать корректировку: покупатель потребует от продавца дополнительное обеспечение (еще бумаги или деньги) на сумму снижения стоимости.

Обратная ситуация

Если цена на актив выросла, продавец может потребовать у покупателя вернуть часть обеспечения или скорректировать условия. Пересмотр стоимости используется сторонами для балансировки обязательств с учетом изменений рынка.

Автоматизация

Процесс обычно автоматизирован на торговых площадках, где НКЦ и депозитарий отслеживают изменения цен и направляют маржинальные требования участникам. В ОТС-операциях пересмотр стоимости прописывается в договоре и выполняется по согласованию сторон.

Дивиденды и купоны при сделках РЕПО

Один из важных вопросов при проведении операции РЕПО — кто имеет право на выплаты по инструментам (дивиденды по акциям или купонный доход по облигациям) в период действия договора.

Переход права собственности

Когда продавец передает активы покупателю по первой части сделки, покупатель становится владельцем актива и имеет право на все выплаты, которые происходят в период между первой и второй частью.

Компенсационные выплаты

На практике условия договора РЕПО часто предусматривают, что покупатель обязан компенсировать продавцу полученные дивиденды или купоны. Это называется «компенсационные выплаты». Хотя юридически право на выплаты принадлежит покупателю, экономически они передаются продавцу.

Налогообложение

Порядок определения налоговой базы по операциям РЕПО установлен статьей 282 Налогового кодекса РФ.

Для физических лиц — налоговых резидентов РФ — доход по операциям РЕПО облагается НДФЛ по прогрессивной шкале от 13% до 22% в зависимости от совокупного годового дохода. Для нерезидентов применяется ставка 30%. Налоговым агентом выступает брокер — он самостоятельно рассчитывает и удерживает налог.

Сделки РЕПО используются юридическими лицами для управления краткосрочной ликвидностью — закрытия кассовых разрывов, размещения временно свободных средств или привлечения финансирования под залог активов.

Управляющая компания «Альфа-Капитал» предоставляет услуги по управлению ликвидностью, в рамках которых доступны операции РЕПО.

Подробную информацию об условиях можно получить в разделе «Управление ликвидностью» на сайте Управляющей компании «Альфа-Капитал» и по телефону 8 800 200-28-28.