Еженедельный обзор на 26.05.2025 года

• Совкомбанк может выплатить дивиденды в два этапа
• Сильные результаты «Т-Технологий»
• Фондовые индексы США под давлением торговой и налоговой политики
• Минфин провел успешные аукционы ОФЗ
• Инфляционное давление остается умеренным
• Банк Мексики снизил базовую ставку до 8,5%
• Банк Японии намерен повысить ставку в ответ на усиление инфляции
• Нефтяные котировки вновь под давлением
• Консолидация в золоте
• Спрос на рубль устойчив

Инфляционные ожидания населения выросли в мае

В мае инфляционные ожидания неожиданно выросли вновь — до 13,4% с 13,1% месяцем ранее. Это идет в разрез с замедлением фактической инфляции и укреплением курса рубля. Рост ожиданий традиционно произошел за счет потребителей, не имеющих сбережений (62% опрошенных). Одновременно с этим оценка наблюдаемой инфляции, наоборот, снизилась до 15,5% с 15,9% в апреле.

Устойчивость инфляционных ожиданий, вероятно, обусловлена продолжающимся ростом стоимости важных товаров и услуг, к ценам на которые потребители наиболее чувствительны: продуктов питания, лекарств, транспортных и коммунальных услуг. Опасения относительно роста цен могло спровоцировать и активное обсуждение в СМИ обновленного плана Минэкономразвития, который предполагает более существенное повышение тарифов ЖКХ в 2026–2027 годах.

С другой стороны, для оценки ценового тренда более значимы ценовые ожидания бизнеса, которые выступают опережающим индикатором. Их динамика в последние месяцы дает более позитивный сигнал. В мае ожидаемый предприятиями средний рост цен на следующие три месяца снизился до 4,4% после 4,6% в апреле и 5,1% в марте. Хотя это все еще выше средних значений 2017–2019 годов, ослабление ценового давления все же проявляется.

АКЦИИ

Российский рынок

Совкомбанк может выплатить дивиденды в два этапа

Совет директоров Совкомбанка рекомендовал выплатить дивиденды в два этапа. Сначала банк выплатит 10% чистой прибыли 2024 года, или 0,35 руб. на акцию (7,9 млрд руб.). Это предполагает доходность в размере 2%. Дивиденд будет утвержден на собрании акционеров 27 июня. Второй этап запланирован на второе полугодие, и размер выплаты будет определен с учетом M&A-сделок, привлечения бессрочного субординированного рублевого долга и других факторов.

Достаточность капитала банка по показателю Н1.0 на 1 апреля составляла 9,4%. Привлечение субординированного долга может увеличить этот норматив и позволить следовать дивидендной политике, согласно которой банк стремится распределять от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. В то же время выплата дивидендов не должна приводить к падению Н1.0 ниже 11,5%. Оставшаяся часть дивидендов при распределении по минимальному уровню может составить 0,5 руб. на акцию (при доходности в 3%).

Сильные результаты «Т-Технологий»

«Т-Технологии» представили сильную отчетность за I квартал 2025 по МСФО, превзойдя консенсус-прогноз. Чистая прибыль выросла на 50% г/г, ROE составила 25%. В силу сезонности показатели ухудшились в сравнении с IV кварталом 2024 года, чистая прибыль сократилась на 14% кв/кв.

Чистый процентный доход вырос на 57% г/г, но снизился на 8% кв/кв, достигнув 115 млрд руб., чистый комиссионный доход поднялся на 64% г/г (-11% кв/кв), составив 30 млрд руб. Операционные расходы снизились на 10% кв/кв за счет меньших затрат на привлечение клиентов.

Кредитный портфель не изменился с начала года, поскольку увеличение объемов в сегментах кредитных карт и займов для малого и среднего бизнеса был нивелирован сокращением портфеля корпоративных займов и кредитов наличными. Качество кредитного портфеля незначительно снизилось: доля просроченной задолженности увеличилась на 0,8 п. п. в сравнении с октябрем—декабрем, до 6,6%.

Менеджмент группы рекомендовал выплатить дивиденды за I квартал в размере 33 руб. на акцию и подтвердил прогноз на 2025 год, который предполагает рост прибыли более чем на 40% г/г и ROE выше 30%.

Глобальные рынки

Фондовые индексы США под давлением торговой и налоговой политики

Основные фондовые индексы США завершили неделю в красной зоне. S&P 500 скорректировался на 2,61%, Nasdaq 100 потерял 2,39%. После относительно спокойного начала недели фондовые индексы резко скорректировались после того, как Дональд Трамп рекомендовал ввести 50%-ные пошлины на импорт из Европейского союза с 1 июня. Кроме того, президент США угрожал введением пошлины в размере 25% в отношении продукции Apple в случае, если компания не перенесет производство в США, из-за чего акции технологического гиганта упали более чем на 3% в пятницу.

Настроения участников рынка также были под давлением опасений углубления дефицита бюджета США после того, как представители Республиканской партии в Конгрессе США запросили большее, чем ожидалось, снижение налогов. На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила до 4,55%, а доллар ослаб на 1,11%.

Между тем предварительный релиз композитного PMI от S&P Global отразил восстановление показателя с 50,8 пункта (минимума последних шестнадцати месяцев) до 52,3. И производственный, и сервисный PMI превзошли консенсусоценки. Хотя настроения бизнеса улучшились за счет снижения торговой напряженности, темпы роста цен были максимальными с августа 2022 года, поскольку предприятия пытались опередить возможные проблемы, связанные с тарифами.

ОБЛИГАЦИИ

Рублевые облигации

Минфин провел успешные аукционы ОФЗ

На прошлой неделе Минфин провел успешные аукционы, разместив 158 млрд руб. Это максимальный объем за один аукционный день с марта этого года. Количество крупных заявок указывает на активное участие СЗКО. Объем спроса на 6-летние ОФЗ составил 100 млрд руб., на 11-летние — 187 млрд руб. Средневзвешенная доходность по этим двум выпускам составила 16,05% и 16,36% соответственно. Квартальный план размещений выполнен почти наполовину, годовой — на треть.

Инфляционное давление остается умеренным

Инфляция за неделю с 13 по 19 мая немного повысилась, составив 0,07% в сравнении с 0,06% неделей ранее. С начала мая потребительские цены выросли на 0,15%, рост с начала года составил 3,27%. Динамика цен на продукты питания была неоднозначной, а в непродовольственных категориях инфляция оставалась сдержанной за счет укрепления рубля. В целом ценовое давление остается умеренным.

Банк России оценил сезонно сглаженную инфляцию за апрель в 6,2%, что ниже прогноза на второй квартал в 7%. Регулятор признает, что устойчивые компоненты демонстрируют динамику ниже, чем в марте, но сохранил довольно жесткий тон и прежние сигналы.

Динамика цен остается разнородной в разрезе групп товаров и услуг. Непродовольственные товары в среднем за месяц показали околонулевой прирост цен, однако инфляция в продовольствии и услугах оставалась высокой. Это затрудняет оценку устойчивости наблюдаемого замедления роста цен. Комментарии ЦБ говорят о том, что пока нет уверенности в устойчивости инфляционных тенденций.

Еврооблигации

Банк Мексики снизил базовую ставку до 8,5%

Банк Мексики снизил ключевую ставку на 50 б. п., до 8,5%, решение было ожидаемым для участников рынка. Регулятор отметил слабость экономики страны в I квартале, которая показала рост лишь на 0,2% после отрицательной динамики в конце прошлого года. При этом торговая напряженность создает неопределенность и риски дальнейшего снижения.

Общая и базовая инфляция в апреле оставалась на уровне 3,93%, а накопленная базовая инфляция за последние восемь месяцев складывалась ниже 4%. Хотя баланс рисков все еще смещен в пользу повышения инфляции, решение о снижении ставки подкреплено достаточным уровнем жесткости денежно-кредитных условий. В дальнейшем Банк Мексики продолжит калибровку монетарной политики и рассматривает возможность еще одного аналогичного снижения базовой ставки, но с сохранением ограничительной политики для достижения целевых 3% по инфляции.

Банк Японии намерен повысить ставку в ответ на усиление инфляции

Базовая инфляция в Японии в апреле ускорилась до 3,5% г/г против консенсуспрогноза на уровне 3,4% и мартовского значения в 3,2%. Это самые высокие темпы с января 2023 года. Общая инфляция осталась на уровне 3,6%. Хотя заказы на оборудование как показатель капиталовложений выросли на 13% в марте при ожиданиях рынка о падении на 1,6%, производственная активность продолжает снижаться, а рост в секторе услуг замедляется из-за ослабления спроса и неопределенности относительно тарифной политики США.

На этом фоне глава Банка Японии Кадзуо Уэда сообщил о намерении повысить ставки, но отметил и необходимость тщательного мониторинга последствий новых импортных пошлин США. Доходность 10-летних японских гособлигаций выросла до 1,55% с 1,46%, что близко к максимуму с 2008 года. Вместе с тем иена подорожала на 1,6% за минувшую неделю по отношению к доллару США, до 143 — максимума за последние две недели.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ

Сырьевые активы

Нефтяные котировки вновь под давлением

Brent умеренно скорректировалась в цене, на 1% за прошедшую неделю. Поддержку котировкам оказало ослабление доллара и опасения того, что Израиль может применить военную силу против Ирана.

Однако цены на нефть вновь оказываются под давлением в начале новой торговой недели. Дональд Трамп сообщил в воскресенье о серьезном прогрессе между США и Ираном по итогам переговоров 23 мая по ядерной сделке. Впрочем, оценить действительный успех переговоров пока сложно, стороны скорее возвращаются к статусу-кво, то есть с продолжением поставок иранской нефти на рынок и отсутствием серьезного конфликта между странами.

Кроме того, настроения рынка ухудшаются из-за опасений формирования профицита после сообщений о намерении стран ОПЕК+ нарастить добычу в июле еще на 411 тыс. баррелей в стуки. Окончательная договоренность еще не достигнута, и решение планируется принять на заседании 1 июня, однако в ближайшую неделю в цены, скорее всего, будет закладываться именно этот сценарий.

Поддержку котировками оказывает ослабление торговой напряженности между США и ЕС после того, как Дональд Трамп согласился отложить введение 50%-ных импортных пошлин в отношении ЕС до 9 июля.

На фоне коррекции цен на нефть буровая активность в США продолжает сокращаться. Данные Baker Hughes отразили сокращение количества активных буровых установок четвертую неделю подряд до самого низкого уровня с ноября 2021 года. Согласно оценке ФРБ Далласа, для прибыльности бурения новых скважин в США в среднем требуется стоимость нефти WTI на уровне 65 долл. за баррель, однако форвардные цены на эту марку находятся вблизи 60 долл. до конца этого года.

Консолидация в золоте

Цена на золото приближалась к отметке в 3 360 долл. за тройскую унцию на фоне опасений ухудшения торговых отношений США и ЕС. Однако, на наш взгляд, краткосрочно в котировках сохраняется тренд на консолидацию, и во II квартале в среднем цена может составить 3 250 долл. за унцию.

Центральные банки продолжают покупки золота, но уже более медленными темпами — в январе—марте объем закупок составил 244 тонны, на 33% меньше, чем в предыдущем квартале. Несмотря на замедление, центробанки, скорее всего, продолжат наращивать золотые резервы в условиях экономической неопределенности и отхода от доллара США.

Валюты

Спрос на рубль устойчив

Рубль подорожал до уровня ниже 80 за доллар США по официальному курсу ЦБ. Предложение валютной ликвидности на внутреннем рынке остается достаточным, а спрос на рублевые активы — устойчивым в преддверии заседания Банка России 6 июня. Некоторые участники рынка начинают транслировать ожидания снижения ключевой ставки. Мы ожидаем, что регулятор сохранит выжидательную позицию без изменения ставки, но может смягчить сигнал в условиях ослабления инфляционного давления.

Правительство РФ продлило до 30 апреля 2026 г. требования об обязательной продаже части валютной выручки крупными экспортерами. Параметры указа остались прежними: компании обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, и продавать на внутреннем рынке не менее 90% валютной выручки. Поскольку продажи валюты экспортерами стабильно превышали требования, продление указа не окажет влияния на предложение валютной ликвидности на рынке, но долгосрочно продолжит сглаживать колебания курса рубля.

Обзор подготовлен аналитиками УК ««Альфа-Капитал»» на основе данных из открытых источников, бирж, данных статистических агентств, монетарных регуляторов.

«Альфа-Капитал» – лидер^* в сфере доверительного управления, строящий долгосрочные отношения с каждым клиентом