Главное о рынке за неделю с 22 по 28 декабря 2025 года

Акции

• ВТБ переходит к консервативной стратегии
• «Газпром» подтвердил инвестпрограмму
• Рынок США завершил праздничную неделю на новых максимумах

Облигации

• Минфин завершил годовой план размещений
• Рост кредита экономике в ноябре немного замедлился
• Резервный банк Индии объявил о масштабном вливании ликвидности в банковскую систему

Сырье и валюты

• Рынок нефти: без резких движений
• Цены на медь обновляют рекорд
• Продажи валюты Банком России ощутимо снизятся

Деловая активность продолжает расти умеренными темпами

По результатам мониторинга предприятий от ЦБ индикатор бизнес-климата в декабре составил 2,7 пункта против 3,4 в ноябре. Рост деловой активности продолжился, но меньшими темпами в сравнении с прошлым месяцем. Компании более сдержанно оценивали как текущую ситуацию по выпуску продукции и динамике спроса, так и ожидания на ближайшую перспективу.

Рост текущих отпускных цен на товары и услуги замедлялся второй месяц подряд и вернулся к значениям июня 2025 года. Замедление роста наблюдалось во всех отраслях экономики, за исключением строительства, добычи полезных ископаемых и водоснабжения.

Ценовые ожидания бизнеса увеличились третий месяц подряд и остаются на повышенном уровне в 25 пунктов, обновив очередной максимум с января 2025 года. Рост ожиданий по ценам в основном связан с увеличением налоговой нагрузки с января.

При этом средний ожидаемый темп прироста цен на следующие 3 месяца в декабре повысился до 8,5% после 6,2% в ноябре. Максимальные темпы роста ожидаются в добывающем секторе, наименьшие — у автодилеров.

В целом данные подтверждают сохранение краткосрочных проинфляционных рисков из-за перекладывания предстоящего увеличения налогов в конечные цены. Это будет требовать от Банка России приверженности осторожным темпам смягчения денежно-кредитных условий, в особенности с учетом вероятного ослабления курса рубля. В то же время регулятору придется балансировать между инфляцией и замедлением экономической активности.

АКЦИИ

Российский рынок

ВТБ переходит к консервативной стратегии

ВТБ отчитался по МСФО за ноябрь и одиннадцать месяцев 2025 года. Процентные доходы в ноябре выросли на 151,2% г/г, до 54,5 млрд руб., с начала года результат составил 370,7 млрд руб. (-21,6% г/г). Комиссионные доходы снизились на 2,7% г/г, до 25,2 млрд руб., за одиннадцать месяцев — 275,3 млрд руб. (+14%). Расходы на создание резервов за одиннадцать месяцев увеличились на 150,4%, до 142,7 млрд руб., стоимость риска поднялась на 440 б. п., до 2,3%. Это оказало давление на прибыль.

Чистая прибыль за ноябрь снизилась на 36,8% г/г, до 30 млрд руб., накопленная с начала года прибыль составила 437,2 млрд руб. (+3,3%). Рентабельность капитала снизилась на 970 б. п., до 12,9%, показатель по итогам одиннадцати месяцев составил 17,4%.

В целом результаты банка выглядят сдержанно, а увеличение резервирования отражает переход банка в осторожный режим в условиях повышенных макроэкономических рисков. В то же время менеджмент подтвердил годовой ориентир по прибыли.

«Газпром» подтвердил инвестпрограмму

Заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов сообщил, что EBITDA Группы в 2025 году ожидается на уровне 2,8 трлн руб., а в 2026 году, по консервативным оценкам, вырастет до 3 трлн руб. (+7% г/г). В бюджет на 2026 год закладывается рост поступлений от продажи газа на 8%.

Долговая нагрузка по итогам девяти месяцев сохранилась на комфортном уровне: соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA сложилось на уровне 1,8x.

Утвержденный объем финансирования инвестиционной программы головной компании без учета дочерних не изменился по сравнению с вариантом, одобренным правлением в октябре. Общий объем финансирования инвестиционной программы на 2026 год без дочерних компаний составит 1,1 трлн руб. (-515 млрд руб., или −31,9% г/г). Это отражает прогресс с точки зрения оптимизации инвестиций с сохранением фокуса на ключевых проектах.

Глобальные рынки

Рынок США завершил праздничную неделю на новых максимумах

Американские фондовые индексы завершили укороченную праздничную неделю в плюсе, при этом S&P500 и Dow Jones достигли рекордных максимумов. Индекс компаний малой капитализации Russell 2000 показал худшие результаты среди основных индексов, завершив неделю символическим ростом на 0,19%. Оптимизм в настроениях инвесторов подкрепился за счет позитивных макроданных. В ближайшие торговые дни техническую поддержку акциям может оказать сезонный фактор — так называемое ралли Санта-Клауса.

Предварительная оценка ВВП за III квартал отразила самые быстрые темпы роста за последние два года — 4,3% в годовом исчислении. Результат отразил ускорение с 3,8% в II квартале и значительно превысил консенсус-прогноз в 3,2%. Потребительские расходы стали одним из ключевых факторов ускорения общего экономического роста, увеличившись на 3,5% и добавив 2,39 п. п. к ВВП. Тем не менее динамика потребления остается неравномерной: семьи с низким уровнем дохода испытывают все больше давления. Потребительские расходы на товары длительного пользования выросли на 1,6%, замедлившись по сравнению с 2,3% кварталом ранее. Расходы на услуги, которые в основном сосредоточены в категориях домохозяйств с более высоким доходом, выросли на 3,7% против 2,6% и 0,8% в предыдущие кварталы.

Инвестиции в жилую недвижимость снизились на 5,1% в годовом исчислении второй квартал подряд. При этом основные капиталовложения выросли лишь на 2,8% против более сильных темпов в I полугодии (7,3% в II квартале и 9,5% в I квартале). Чистый экспорт добавил в общие темпы роста ВВП 1,59 п. п. за счет сокращения импорта и восстановления экспорта.

Экономика США росла в среднем на 2,5% в годовом выражении с момента возвращения Дональда Трампа на пост президента даже с учетом негативной динамики в начале года. Это сопоставимо со средним темпом в 2,4% в 2024 году, во время президентства Джо Байдена.

ОБЛИГАЦИИ

Рублевые облигации

Минфин завершил годовой план размещений

В последний аукционный день Минфин разместил ОФЗ на сумму 90,1 млрд руб. по номиналу в 12-летнем и 8-летнем выпусках. Годовой план заимствований с учетом возможной корректировки на ОФЗ в юанях выполнен на 99,5%.

Ведомство опубликовало график аукционов и индикативный план заимствований на I квартал 2026 года, которые теперь отражают объемы «в деньгах», а не в номинале, как ранее. Это делает более сопоставимыми годовой план и квартальные индикативы. В январе — марте Минфин проведет 11 аукционов и планирует разместить бумаги на сумму 1,2 трлн руб. в терминах чистых цен (1,4 трлн руб. по номиналу). Таким образом, Минфин планирует привлечь денежные средства в объеме 400 млрд руб. за счет размещения ОФЗ сроком погашения до 10 лет включительно и 800 млрд руб. за счет более длинных бумаг.

На протяжении почти всей недели котировки ОФЗ корректировались. Снижение углубилось после выхода недельных данных по инфляции, который отразил ускорение роста цен на 0,2% (4% г/г на сезонно скорректированной основе). В результате кривая доходностей сместилась вверх на 20–40 б. п. по всей длине, за исключением коротких бумаг, которые почти не торговались.

Рост кредита экономике в ноябре немного замедлился

По данным ЦБ, месячный рост кредита экономике в ноябре замедлился до 1,5% после 1,8% в октябре. В основном снижение темпов связано с меньшим приростом корпоративного кредитования: прирост требований банковской системы к организациям за ноябрь вырос на 2,1 трлн руб. м/м. Это в целом сопоставимо с темпами октября, когда прирост достиг исторического максимума в 2,5 трлн руб. м/м. Заимствования населения возросли умеренно, главным образом за счет ипотечных кредитов.

Широкая денежная масса за ноябрь выросла на 1,3% м/м после 1,7% в октябре. С начала года рост составил 6,4% при прогнозе 7–10%, при этом основной прирост пришелся на декабрь даже с учетом более низких расходов бюджета в конце года. Остатки на рублевых депозитах населения незначительно сократились по сравнению с октябрем, в результате годовой рост денежной массы в национальном определении замедлился.

Еврооблигации

Резервный банк Индии объявил о масштабном вливании ликвидности в банковскую систему

Резервный банк Индии (RBI) объявил о масштабных операциях по покупке гособлигаций на открытом рынке и свопов «доллар — рупия». Целью является смягчение дефицита ликвидности в банковской системе и стабилизация условий финансирования. План предусматривает выделение примерно 2,9 трлн индийских рупий (32 млрд долл. США). С 29 декабря по 22 января регулятор приобретет госбумаги на сумму 2 трлн рупий (22,3 млрд долл.), а 13 января проведет трехлетний своп на 10 млрд долл.

Ожидается, что эти меры позволят как влить в банковскую систему ликвидность в нацвалюте, так и вывести избыточную долларовую ликвидность. При этом подобные шаги подчеркивают предпочтение RBI инструментам управления ликвидностью, а не корректировке процентных ставок для точной настройки финансовых условий. Регулятор стремится сгладить функционирование денежного рынка и предотвратить повышение краткосрочных процентных ставок в период значительных государственных заимствований.

В этом календарном году RBI уже влил рекордные 6,5 трлн рупий через покупки гособлигаций на открытом рынке. Однако рынки позитивно отреагировали на очередную серию операций: индийские государственные облигации прибавили в цене, доходность долгосрочных бумаг снизилась. Для инвесторов объявленные меры свидетельствуют о сохраняющейся приверженности регулятора упорядоченному управлению кривой доходности в условиях продолжающейся фискальной и макроэкономической неопределенности.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ

Сырьевые активы

Рынок нефти: без резких движений

Нефтяные котировки продолжают боковой тренд в отсутствие существенных факторов риска. По всей вероятности, нефтяные котировки завершат в минусе пятый месяц подряд, что станет самым длительным периодом коррекции более чем за два последние года. Геополитическая напряженность в Венесуэле и Нигерии и отсутствие прогресса в процессе урегулирования конфликта между РФ и Украиной сохраняет военную премию в ценах.

Заявление Министерства финансов Китая о намерениях расширить бюджетные расходы в следующем году оказали дополнительную поддержку ценам. Тем более КНР, вероятнее всего, продолжит активно наращивать запасы нефти в следующем году, что может абсорбировать потенциальный излишек предложения топлива на рынке.

Тем не менее среднесрочный тренд фундаментально остается негативным: в 2026 году избыток нефти на мировом рынке может составить более 2 млн б/с: предложение вырастет на 2,1 млн б/с, а спрос — на 800 тыс. б/с. Драйвером роста потребления выступят страны, не входящие в ОЭСР, в основном Азия, кроме Китая, где рост спроса будет умеренным.

Цены на медь обновляют рекорд

Цена на медь подскочила до нового рекордного уровня в 12,5 тыс. долл. за тонну. После возобновления торгов на Лондонской бирже металлов по завершении рождественских праздников цены продолжили предновогоднее ралли. Рост интереса к металлу подогревается опасениями по поводу возможного сокращения предложения на рынке.

С начала декабря цены выросли на 11,6%, текущая динамика стала лучшим результатом с 2009 года. Причинами роста стали длительные незапланированные остановки в работе шахт, неопределенность в части торговой политики США и регуляторное давление на мировые плавильные заводы. В середине следующего года Дональд Трамп должен принять решение о введении импортных пошлин на рафинированную медь. Это подталкивает трейдеров к увеличению закупок в преддверии вероятного введения пошлин, что приводит к сокращению запасов металла в остальных регионах мира. С другой стороны, рост котировок может быть излишним, особенно на фоне ослабления оптового спроса в Китае, который является крупнейшим потребителем металла в мире.

Валюты

Продажи валюты Банком России ощутимо снизятся

Продажи валюты в рамках нерегулярных операций заметно снизятся. Чистые инвестиции из ФНБ в декабре составили около 139 млрд руб., а по итогам всего 2025 года — примерно 1,1 трлн руб. Поэтому продажи валюты со стороны ЦБ в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ (вне бюджетного правила) с 12 января до 30 июня 2026 года составят 540,8 млрд руб., или 4,62 млрд руб. в день против текущих 4,12 млрд руб. ежедневно. Также будут прекращены операции, связанные с финансированием дефицита бюджета, — в 2025 году они составляли 4,79 млрд руб. в день.

При этом регулятор продолжает операции и по другим основаниям. С 12 по 15 января Банк России будет продавать валюту еще на 5,6 млрд руб. в день по поручению Минфина России в рамках бюджетного правила. В итоге совокупные нетто-продажи валюты в этот период составят 10,22 млрд руб. в день. В декабре этот показатель был заметно выше — 14,54 млрд руб. в день.

Объем операций после 15 января в рамках бюджетного правила Минфин объявит позднее. С 15 января продажи валюты увеличатся: к 4,62 млрд руб. в день добавятся 13–15 млрд руб. в день по бюджетному правилу из-за падения цен на нефть ниже уровня отсечения. Одновременно со снижением продаж снижается и эффективная цена отсечения — примерно до 64 долл. за баррель с текущих 70 долл. за баррель.

Данный обзор подготовлен аналитиками УК «Альфа-Капитал» на основе данных из открытых источников, бирж, данных статистических агентств, монетарных регуляторов.

Владимир Брагин

Директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики

Александр Джиоев

Аналитик-стратег

Алина Попцова

Аналитик фондового рынка