Рост дефолтов в сегменте ВДО (высокодоходных облигаций) в 2025 году стал прямым следствием затянувшегося периода высоких ставок и завышенных ожиданий рынка.
В 2024 году эмитенты активно привлекали заемное финансирование и возобновляли инвестиционные программы, рассчитывая на смягчение денежно-кредитных условий. Однако реальность оказалась противоположной: ставка выросла до 21% и закрепилась на высоком уровне дольше, чем ожидалось. Этот разрыв между ожиданиями и фактом стал критичным для корпоративного сегмента. При отсутствии запаса финансовой прочности даже умеренное давление ставок оказалось достаточным для срыва обязательств.
В декабре прошлого года напряженность на рынке облигаций 2-го и 3-го эшелонов достигла пика. Дефолт компании «Монополия» и резкое снижение рейтинга «Уральской стали» агентством АКРА с A(RU) до BB-(RU) усилили волатильность и вызвали панику на рынке ВДО. Впоследствии «Уральская сталь» смогла исполнить обязательства, вероятно, за счет банковского финансирования, и это стабилизировало рынок. Однако сам эпизод показал, что второй эшелон больше не воспринимается как зона небольшого риска.
Наиболее уязвимыми останутся эмитенты третьего эшелона. При этом отдельные компании в диапазоне рейтинга от A до BBB- тоже могут преподнести инвесторам негативный сюрприз из-за сложностей с рефинансированием. Прохождение «дна» по кредитным метрикам, по нашим оценкам, возможно в первом полугодии 2026 года, а вот эффект от снижения ставки отразится в отчетности компаний только к концу года. Поэтому формально качество портфелей продолжит ухудшаться по инерции.
Больше всего в этой ситуации страдают компании, активно финансировавшие рост за счет долга. Так, под наибольшим давлением остаются оптовые бизнесы, угольный сектор, недвижимость и небольшие лизинговые компании.
До полнительным фактором риска стало ужесточение позиции ФНС, так как налоговые претензии все чаще блокируют доступ к рынку и резко повышают риск дефолта.
Несмотря на напряженную ситуацию, интерес к сегменту сохраняется — высокая доходность по-прежнему привлекает инвесторов. Но рынок «взрослеет»: инвесторы наконец начали обращать внимание на кредитное качество эмитентов, а не только на ставку купона. Инвестиции в третий эшелон сегодня как никогда требуют постоянного мониторинга, понимания бизнес-модели и графика погашений. При отсутствии ресурсов на такой контроль инвестирование через фонды выглядит более рациональным решением.
Наш подход в этих условиях стал более избирательным. В структуре агрессивного портфеля основу сейчас составляют бумаги второго эшелона, дополненные ограниченной долей точечных, более рискованных идей. Фактически мы реализовали умеренный risk-off, сохранив при этом гибкость: по мере изменения рыночной конъюнктуры структура портфеля может быть пересмотрена.