В условиях повышенной неопределенности вокруг инфляции и траектории ключевой ставки в первом квартале наиболее понятной и предсказуемой частью рынка ОФЗ остаются флоатеры. Они могут показывать доходность, сопоставимую с инструментами денежного рынка или чуть выше, при меньшей (по сравнению с фиксированным купоном) чувствительности к колебаниям ставок.
Интерес к классическим длинным ОФЗ в краткосрочной перспективе сдерживается ростом текущей инфляции под влиянием повышения НДС и индексации тарифов ЖКУ с начала года, что осложняет оценку устойчивости дезинфляционного тренда. Более ясное понимание продолжительности этих эффектов и дальнейшей траектории инфляции и ключевой ставки, вероятно, появится ближе к марту. При этом на более долгосрочном горизонте текущие доходности длинных ОФЗ на уровне 14,5–15% выглядят высокими и фундаментально привлекательными.
Потенциальную поддержку рынку ОФЗ могут оказать, с одной стороны, снижение ключевой ставки и возможные позитивные геополитические сигналы. С другой стороны, активные заимствования Минфина для финансирования бюджетного дефицита могут создавать дополнительное предложение и оказывать давление на котировки, особенно в длинном сегменте.
Таким образом, в первом квартале мы отдаем предпочтение флоатерам, тогда как длинные ОФЗ, вероятно, будут демонстрировать повышенную волатильность. Уже в марте появится возможность более уверенно оценить, остается ли базовым сценарием снижение ключевой ставки до 13% к концу года и, соответственно, насколько оправданным выглядит увеличение дюрации в портфелях.