Как изменилась логика российского рынка акций

В 2025 году российский рынок акций характеризовался высокой волатильностью и отсутствием устойчивого тренда. Переменчивая геополитическая повестка приводила к резким сменам настроений и краткосрочным движениям рынка. Подобная динамика указывает на рост доли розничных инвесторов, более склонных к эмоциональным решениям. Результат — снижение эффективности рынка и роста числа ценовых аномалий.

Изменилась и логика оценки акций

Раньше основными покупателями акций были нерезиденты, поэтому уровень рублевых ставок почти не влиял на оценки. Но ситуация изменилась: ключевая ставка ЦБ теперь определяет не только стоимость заимствований, но и то, сколько денег приходит на рынок акций и сколько уходит. Естественно, в условиях рекордных реальных ставок текущие оценки акций остаются низкими. Прогнозный показатель стоимости российского рынка к прибыли компаний (P/E) на 2026 год составляет около 3,7х, что соответствует возврату на инвестиции порядка 27% (1/3,7). Это много даже на фоне повышенных ставок: при доходности 5-летних ОФЗ на уровне 14,5% премия за риск инвестиций в акции оценивается в 12,5%.

Кто платит дивиденды

Дивиденды по-прежнему остаются важной историей для инвесторов, но лидеры изменились. От нефтегазовых компаний в ближайший год не стоит ждать высоких выплат — им мешают низкие цены на нефть и крепкий рубль. Это подтверждает и анализ свободного денежного потока. При среднем курсе около 83 рублей за доллар в 2025 году экспортеры и сырьевые компании выглядели слабо. Существенно лучше они начинают выглядеть только при ослаблении рубля выше 95 рублей за доллар. Зато банки и компании, работающие на внутренний рынок, выглядят более устойчиво и способны обеспечить дивидендную доходность выше 10%.

В базовом сценарии на 2026 год российские акции могут принести около 30% доходности за счет дивидендов и роста цен к более справедливым уровням. При формировании портфеля разумно делать ставку на компании, ориентированные на внутренний спрос.