Что такое субординированные облигации и стоит ли в них инвестировать

Облигации считаются консервативным финансовым инструментом. За пользование деньгами инвесторов эмитенты выплачивают купонный доход, а по истечении определенного срока, как правило, обязаны полностью погасить долг. Главным риском является невыплата купонов и долга из-за критического ухудшения финансового состояния эмитента.

Субординированные облигации, в отличие от обычных, несут повышенные риски. Например, если у эмитента возникают сложности, он может в одностороннем порядке списать долг, даже не будучи банкротом.

Особенности субордов

В России только банки вправе выпускать субординированные облигации. По закону это ценная бумага, обладающая следующей спецификой:

• срок обращения — более 5 лет либо не установлен;
• в случае банкротства эмитента обязательства перед владельцами исполняются после удовлетворения требований остальных кредиторов;
• без согласования с ЦБ запрещено досрочное погашение, досрочная выплата купонов, внесение изменений в условия выпуска;
• ставка купона в момент размещения не должна существенно отличаться от среднего уровня по аналогичным облигациям на рынке;
• номинал — от 10 млн рублей, покупка возможна только квалифицированными инвесторами.

Последнее требование было введено в конце 2018 года, поэтому на рынке обращаются и выпуски субордов меньшего номинала, которые размещались раньше.

Риск списания и конвертации

Название «субординированные» не случайно происходит от английского subordinated, что означает «младший», «подчиненный». При наступлении дефолта приоритет получают владельцы классических, «старших» облигаций.

Более того, возможна ситуация, когда акционеры или учредители банка сохранят свои права, в то время как владельцы субординированных бумаг останутся ни с чем.

Закон допускает два основания для списания субординированного долга:

• если слишком низко опускается норматив достаточности капитала — облигации списываются в объеме, необходимом для восстановления показателя;
• если банк получает финансовую помощь от ЦБ или АСВ для предупреждения банкротства.

Альтернативой служит более мягкий для инвесторов вариант — конвертация субордов в обыкновенные акции (или доли ООО). Если такой механизм предусмотрен, это будет указано в эмиссионных документах выпуска. Также могут допускаться оба варианта с указанием, при каких обстоятельствах реализуется тот или иной сценарий.

Преимущества для банков

Основная цель размещения субординированных облигаций банками — пополнение собственных средств, например, для поддержания достаточности капитала. Покупатели субордов соглашаются на участие в возможных убытках организации, что позволяет учитывать вырученные средства именно в составе ее собственного, а не заемного капитала.

Эта же задача может быть решена иным способом — путем увеличения уставного капитала банка. Однако суборды бывают предпочтительнее дополнительных акций или долей:

• в отличие от акционеров или участников ООО, инвесторы не получают права голоса;
• при погашении облигаций не уменьшается уставной капитал;
• суборды могут быть относительно ликвидным финансовым инструментом.

Эмиссия не размывает права текущих собственников банка, а также не создает такого риска в будущем, если только условия выпуска не допускают варианта конвертации.

Преимущества для инвесторов

Как нетрудно догадаться, самый ценный плюс для покупателей субордов — премия в доходности как плата за повышенный риск. Как правило, такие бумаги торгуются с существенно более высокими ставками по сравнению с обычными облигациями.

Эта премия закладывается в цену в момент размещения, в дальнейшем же возрастает при неблагоприятных для инвесторов событиях. Например, при отказе банка от выплаты купонов или от погашения выпуска в изначально намеченный срок.

Между субординированными бумагами одних и тех же эмитентов часто наблюдается дополнительная градация. Так, выпуск с возможностью полного списания несет больше риска по сравнению с облигациями, допускающими конвертацию. Поэтому при прочих равных он будет торговаться с дисконтом в цене.

Ранг выпуска влияет на уровень рейтинга, присваиваемого кредитным агентством. При этом любая субординированная облигация, как правило, имеет рейтинг ниже, чем у самого эмитента.

Как отличить субординированные облигации

Это важная и не всегда тривиальная задача. Ведь по тикеру в торговой системе, как правило, трудно понять, относится ли ценная бумага к субординированным.

Окончательную точку ставит знакомство с эмиссионными документами — решением о выпуске или проспектом эмиссии. Даже здесь необязательно будет написано прямым текстом о субординированности, однако это будет вытекать из условий.

Ищите в тексте следующие маркеры:

• предупреждение, что требования владельцев облигаций удовлетворяются «после удовлетворения требований всех иных кредиторов»;
• указание на то, что выпуск соответствует статье 25.1 ФЗ «О банках и банковской деятельности», посвященной как раз субординированному долгу;
• ссылки на положение Банка России № 646-П, которое устанавливает методику определения собственного капитала кредитных организаций.

Косвенными признаками субордов служат отсутствие даты погашения, аномально высокая текущая доходность и принадлежность эмитента к банковскому сектору.

Для быстрой проверки можно воспользоваться заслуживающими доверие внешними источниками. Например, найдите облигацию на сайте Московской Биржи: если выпуск является субординированным, это должно быть указано в поле «Подтип облигации».

Стоит ли инвестировать

Субординированные облигации — сложный долговой инструмент, который может купить только квалифицированный инвестор. Если вы не обладаете этим статусом, а также довольно крупным капиталом для диверсификации, рассмотрите другие варианты.

Например, инвестируйте в облигационный ПИФ. Многие розничные фонды вправе приобретать суборды и активно пользуются этой опцией. В крупном портфеле фонда риски распределяются и действует система лимитов, а ресурсы профессиональной команды позволяют оценивать эмитентов и конкретные выпуски, держа руку на пульсе событий. К таким фондам, например, относится «Альфа-Капитал Управляемые валютные облигации».